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公司發(fā)布2023年半年報(bào)：2023H1實(shí)現(xiàn)收入16.02億元（同比+26.1%），歸母凈利潤(rùn)1.42億元（同比+21.8%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.13億元（同比+102.6%）；單Q2實(shí)現(xiàn)收入9.19億元（同比+17.9%），歸母凈利潤(rùn)0.83億元（同比+36.3%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.75億元（同比+57.4%）。公司優(yōu)化多元渠道結(jié)構(gòu)，木門(mén)穩(wěn)健增長(zhǎng)、柜類(lèi)、防火門(mén)等新品類(lèi)快速放量，收入維系穩(wěn)定增長(zhǎng)；此外費(fèi)用管控優(yōu)異，盈利表現(xiàn)靚麗。
　　工程渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，經(jīng)銷(xiāo)渠道盈利提升。1）直營(yíng)工程：2023Q2實(shí)現(xiàn)收入3.2億元（同比+16.1%），毛利率為27.9%（同比-3.4pct），伴隨保交樓訂單兌現(xiàn)，公司直營(yíng)增長(zhǎng)穩(wěn)健、毛利率有所下降。截至上半年末公司直營(yíng)工程客戶100余家，預(yù)計(jì)后續(xù)保交樓持續(xù)貢獻(xiàn)增量。2）代理工程：2023Q2實(shí)現(xiàn)收入2.6億元（同比+33.3%），毛利率19.2%（同比-8.0pct，較去年全年+2.4pct），上半年公司代理商數(shù)量維系穩(wěn)定，且充分給予優(yōu)惠政策，存量代理商轉(zhuǎn)換及經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)步提升；此外公司豐富客戶合作類(lèi)型，學(xué)校、醫(yī)院、酒店等客戶有望貢獻(xiàn)增量。3）經(jīng)銷(xiāo)：2023Q2實(shí)現(xiàn)收入2.7億元（同比+18.7%），毛利率為24.1%（同比+2.8pct），公司強(qiáng)化全品類(lèi)經(jīng)銷(xiāo)商和安裝服務(wù)商的開(kāi)拓和培育，截至上半年末加盟經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)較上年末+5604家至3.02萬(wàn)家，伴隨規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)、盈利能力穩(wěn)健向上。
　　木門(mén)增長(zhǎng)穩(wěn)健，柜類(lèi)、防火門(mén)等新品持續(xù)放量。2023Q2公司夾板模壓門(mén)/實(shí)木復(fù)合門(mén)/柜類(lèi)/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入5.7億元/1.7億元/0.5億元/0.9億元（同比+21.6%/-2.4%/+65.1%/+86.3%），毛利率分別為25.0%/26.2%/30.7%/10.4%（同比-5.5pct/+3.9pct/+12.0pct/-0.6pct）。公司持續(xù)拓寬產(chǎn)品矩陣及推進(jìn)整裝渠道，柜類(lèi)及其他產(chǎn)品收入高增，且柜類(lèi)毛利率優(yōu)化明顯。公司生產(chǎn)端規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出，采購(gòu)及庫(kù)存管控優(yōu)異，自動(dòng)化+信息化提升生產(chǎn)效率，新技術(shù)及工藝應(yīng)用持續(xù)優(yōu)化材料利用率，此外防火門(mén)產(chǎn)線及重慶基地產(chǎn)能持續(xù)爬坡，生產(chǎn)規(guī)模及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步優(yōu)化。
　　渠道結(jié)構(gòu)影響毛利率同比表現(xiàn)，費(fèi)用管控強(qiáng)化，盈利能力提升。2023Q2公司毛利率為24.86%（同比-6.2pct，較去年全年+1.0pct），渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整、代理商充分讓利及保交樓項(xiàng)目導(dǎo)致毛利率同比下降；Q2銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為8.21%/2.85%/3.61%（分別同比-5.8pct/-0.4pct/持平)，對(duì)應(yīng)歸母凈利率為9.07%（同比+1.2pct），公司生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化，經(jīng)營(yíng)管理效率有效提升，盈利能力有所改善。
　　現(xiàn)金流表現(xiàn)回暖，回款優(yōu)化、營(yíng)運(yùn)效率提升。2023H1公司凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為0.45億元（同比+1.14億元），截至上半年末應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為84天（同比-66天），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為72天（同比-3天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為73天（同比-32天），公司客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升回款能力，信息化賦能全鏈路生產(chǎn)管理，營(yíng)運(yùn)效率改善明顯。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司工程結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，保交樓貢獻(xiàn)訂單增量，經(jīng)銷(xiāo)渠道穩(wěn)步拓展且毛利率提升，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為3.7億元/4.5億元/5.3億元，對(duì)應(yīng)PE為18X/15X/13X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)復(fù)蘇低于預(yù)期、保交樓推進(jìn)低于預(yù)期、地產(chǎn)客戶風(fēng)險(xiǎn)上升。