>> 民生證券-江山歐派(603208)2023年半年報點評：多元化渠道持續(xù)推進，費用管控助盈利能力提升-230822
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 845KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐皓亮 |
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事件：8月21日，江山歐派發(fā)布2023年半年報，2023年上半年實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤16.02/1.42/1.13億元，同比變動+26.06%/+21.75%/+102.62%，23Q2實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤9.19/0.83/0.75億元，同比變動+17.92%/+36.33%/+57.37%。
保交樓業(yè)務(wù)促直營工程增長，經(jīng)銷商與代理商渠道快速放量：1）分產(chǎn)品，23H1公司夾板模壓門/實木復(fù)合門/柜類產(chǎn)品/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入9.37/3.30/1.18/1.35億元，同比增長22.33%/30.39%/78.52%/74.89%，占比分別為61.6%/21.7%/7.8%/8.9%。2）分渠道，23H1經(jīng)銷商渠道/直營工程/工程代理商渠道收入4.38/5.99/4.29億元，同比增長23.71%/31.76%/37.50%。截至2023年6月30日，公司擁有加盟經(jīng)銷商30208家，較23年初凈增加5604家，直營工程客戶與工程代理商數(shù)量較2022年末相比穩(wěn)定。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化致毛利率下滑，費用管控助力盈利能力提升：1）公司23H1/23Q2公司毛利率為23.50%/24.86%，同比下降5.18/6.19pct，主要系23H1營收占比較高的工程渠道毛利率同比下降6.25pct至22.63%；23H1直營工程和代理商工程毛利率分別下降6.50/7.82pct至26.02%/17.55%；23H1經(jīng)銷商渠道毛利率提升2.36pct至22.18%。2）費用方面，23年上半年公司期間費用率14.45%（-6.51pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率分別為7.77%/2.79%/3.52%/0.38%，同比變動-5.58/-0.91/-0.24/+0.23pct，銷售/管理費用率同比下降，主要系公司廣宣費與職工薪酬減少。3）23H1/23Q2公司凈利率分別為8.6%/8.9%，分別同比變動-0.3pct/+1.3pct，銷售/管理費用優(yōu)化，公司Q2盈利能力同比提升。
持續(xù)優(yōu)化銷售結(jié)構(gòu)，豐富銷售產(chǎn)品，開拓多元客戶。公司外貿(mào)和出口渠道持續(xù)加快客戶開發(fā)及轉(zhuǎn)化，加強產(chǎn)品銷售體系建設(shè)；工程渠道將直營工程業(yè)務(wù)做優(yōu)，將代理商工程業(yè)務(wù)做強，持續(xù)提升代理商工程渠道份額；經(jīng)銷商渠道繼續(xù)加大對各類經(jīng)銷商和安裝服務(wù)商的開拓和培育。
投資建議：我們調(diào)整2023-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為3.69/4.69/5.38億元，同增223.6%/27.1%/14.6%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為18/14/12X，維持“推薦“評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)數(shù)據(jù)低于預(yù)期；經(jīng)銷商管理風(fēng)險；渠道拓展不及預(yù)期。
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