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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2023年半年報。①2023H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤16.02/1.42/1.13億元，同比+26.06%/+21.75%/+102.62%；②23Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤9.19/0.83/0.75億元，同比+17.92%/+36.33%/+57.37%。
　　23Q2工程代理渠道維持快速增長、工程直營及代理商渠道增速略有放緩：2023H1經(jīng)銷商/工程直營/工程代理渠道分別實(shí)現(xiàn)收入4.38/5.99/4.29億元，同比+23.71%/+31.76%/+37.50%；其中Q2經(jīng)銷商/工程直營/工程代理渠道分別實(shí)現(xiàn)收入2.69/3.21/2.55億元，同比+18.73%/+16.08%/+33.25%。工程渠道受益于保交樓增長較快，經(jīng)銷商渠道受益于門店數(shù)量快速提升（2023H1共30208家，相比2022年底凈增5604家）維持穩(wěn)健增長。
　　木門新產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，柜類等定制新品持續(xù)放量：2023H1，夾板模壓門/實(shí)木復(fù)合門/柜類/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入9.37/3.30/1.18/1.35億元，同比+22.33%/+30.39%/+78.52%/+74.89%；其中Q2夾板模壓門/實(shí)木復(fù)合門/柜類/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入5.72/1.65/0.53/0.86億元，同比+21.64%/-2.36%/+65.08%/+86.35%。隨江山蓮華山防火門20萬套產(chǎn)線與重慶江山歐派木門首批45萬套產(chǎn)線逐步投入使用、柜類等定制品類持續(xù)拓展，有望進(jìn)一步打開公司成長空間。
　　款清業(yè)務(wù)占比提升導(dǎo)致毛利率同比承壓：2023H1公司毛利率和凈利率分別為23.50%/8.86%，同比-5.18/-0.31pct；其中Q2毛利率和凈利率分別為24.86%/9.07%，同比-6.19/+1.22pct。毛利率下降主要系毛利較低的款清業(yè)務(wù)收入占比提升所致。隨著規(guī)模效應(yīng)與經(jīng)銷渠道品牌化優(yōu)勢顯現(xiàn)，公司盈利能力有望回暖。
　　銷售費(fèi)用率明顯下降：2023H1公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為7.77%/2.79%/3.52%/0.38%，同比-5.58/-0.91/-0.25/+0.23pct；其中Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為8.21%/2.85%/3.61%/0.30%，同比-5.80/-0.45/+0.03/+0.20pct。銷售費(fèi)用率下降主要系廣宣費(fèi)大幅減少所致。
　　23H1現(xiàn)金流同比改善：公司2023H1實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為0.45億元，同比轉(zhuǎn)正；其中Q2實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為0.78億元，同比+1.59%。公司2023H1末合同負(fù)債及預(yù)收賬款合計2.99億元，同比+30.94%，環(huán)比Q1末變動-4.8%；應(yīng)收賬款以及票據(jù)合計7.95億元，同比-38.06%，環(huán)比Q1末變動+0.5%；存貨總額為4.41億元，同比-7.44%，環(huán)比Q1末變動1.71%。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.7、46.8、53.8億元，分別同比增長26.8%、15.0%、15.0%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤3.9、4.5、5.2億元，2023年扭虧為盈，2024-2025年分別同比增長15.4%、15.2%；對應(yīng)2023年8月22日股價的P/E為17.0、14.7、12.8倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：地產(chǎn)行業(yè)波動風(fēng)險，居民消費(fèi)需求下降風(fēng)險，渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險。