>> 開源證券-江山歐派(603208)公司信息更新報告：2023H1渠道多元化增長，Q2凈利率改善明顯-230822
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂明,周嘉樂 |
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2023H1零售和大宗較快增長，2023Q2凈利率同比改善，維持“買入”評級
2023H1公司營收16.0億元/+26.1%，歸母凈利1.4億元/+21.75%，扣非歸母凈利+1.1億元/+102.6%，非經(jīng)常性損益主要是政府補助（3340萬元）。2023Q2營收9.2億元/+17.9%，歸母凈利0.8億元/+36.3%，扣非歸母凈利0.7億元/+57.4%，收入較快增長，預(yù)計主要系保交付和銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的積極貢獻(xiàn)，利潤增速較快主要系基數(shù)低（2022Q2為-57.6%）、費用管控良好等?？紤]到二季度收入增速環(huán)比降低，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年歸母凈利為3.81/4.71/5.83億元（2023-2025年原值為4.27/5.51/7.03億元），對應(yīng)EPS為2.15/2.66/3.29元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為17.6/14.3/11.5倍，公司渠道多元化發(fā)展，維持“買入”評級。
收入拆分：2023H1款清業(yè)務(wù)較快增長，保交付下工程直營增速亮眼
分渠道看，2023H1經(jīng)銷商渠道/大宗渠道收入為4.4億元/+23.7%、10.8億元/+33.9%，其中工程直營/工程代理渠道收入為6.0億元/+31.8%、4.3億元/+37.5%，款清業(yè)務(wù)保持較快增長，工程直營業(yè)務(wù)增速亮眼。我們認(rèn)為零售增長來自于經(jīng)銷商渠道的加速下沉，2023H1公司新開拓加盟商5616家，凈增5604家（取消12家），至6月30日共有30208家；大宗渠道亮眼表現(xiàn)預(yù)計主要系保交付帶來的訂單增量較大、公司工程客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整效果較好、存量代理商轉(zhuǎn)化較好。
盈利能力：2023Q2經(jīng)銷業(yè)務(wù)毛利率同比改善，整體凈利率同環(huán)比顯著提升
2023H1公司毛利率23.5%/-5.2pct，主要系大宗毛利率跌幅較大（-6.3pct）。2023Q2毛利率24.9%/-6.2pct，其中經(jīng)銷商渠道毛利率同比均改善（+2.8pct）但大宗業(yè)務(wù)毛利率跌幅較大（-5.2pct），預(yù)計系保交付項目占比增加但毛利率較低、對代理商讓利充分。2023H1公司期間費用率14.5%/-6.5pct，主要是銷售、管理費用優(yōu)化明顯，分別同比-5.6pct/-0.9pct。2023H1凈利率8.9%/-0.3pct，2023Q2凈利率9.1%/+1.2pct，環(huán)比+0.5pct，二季度盈利能力同環(huán)比顯著改善。
風(fēng)險提示：保交樓落地不及預(yù)期，工程代理商和經(jīng)銷商提貨不及預(yù)期。
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