>> 華創(chuàng)證券-江山歐派(603208)2023年中報點評：單Q2經(jīng)銷及代理商高增，凈利率表現(xiàn)亮眼-230824
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
大?。?/td>
| 1041KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉佳昆 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事項：
公司發(fā)布2023年中報：1）23H1：收入16億/+26%，歸母1.4億/+22%，扣非1.1億/+103%，剔除減值后歸母同比+14%/扣非同比+71%，剔除減值后歸母/扣非凈利率同比-1/+2pcts。2）23Q2：收入9億/+18%，歸母0.83億/+36%，扣非0.75億/+57%，剔除減值后歸母同比+19%/扣非同比+31%，剔除減值后歸母/扣非凈利率同比+0.1/+0.9pct。
評論：
渠道拆分：零售穩(wěn)健，大宗高增。1）經(jīng)銷渠道：23H1收入4.4億/+24%，23Q2收入2.7億/+19%，經(jīng)銷商數(shù)量較年初凈增5604家至30208家；經(jīng)銷渠道改革后，策略上延續(xù)性價比爆品思維，以品價比激發(fā)渠道推力，歐派有品商城上線萬元工具包以提升客單價、搶占下沉市場。2）大宗渠道：23H1收入10.8億/+34%，其中直營/代理同比+32%/37.5%；23Q2收入6億/+24%，其中直營/代理同比+16%/+33%。整體看代理增速優(yōu)于直營，預(yù)計主要系前期招募新商訂單釋放+充分讓利下存量商訂單高增。
分產(chǎn)品：柜類高增&傳統(tǒng)門類穩(wěn)健。23H1實木復(fù)合門/夾板模壓門/柜類收入3.3/9.4/1.2億，YOY+30%/+22%/+79%，毛利率+0.5/-4.5/+0.01pcts。
利潤端：大宗毛利率下滑&控費成效顯著凈利率表現(xiàn)亮眼。1）毛利率：23H1毛利率23.5%/-5.2pcts，23Q2毛利率24.9%/-6.2pcts；主要系渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整保交樓訂單占比提升（23H1大宗渠道毛利率同比-6.25pcts）。2）費用率：23H1/23Q2期間費用率同比-6.5/-6pcts，H1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比-5.6/-0.9/-0.2/+0.2pcts，銷售及管理控費成效顯著，財務(wù)費用小幅提升主要系本期可轉(zhuǎn)債費用化利息增加所致。3）凈利率：23Q2歸母/扣非凈利率9.1%/8.1%、YOY+1.2/+2pcts，剔除減值后9.7%/8.8%、YOY+0.1/+0.9pct。4）現(xiàn)金流：23H1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為0.45億/22H1為-0.69億，主要系回款同增24%。
近期跟蹤：Q2大宗訂單略有波動，主要系上游房企下單節(jié)奏調(diào)整，預(yù)計Q3接單及出貨有望持續(xù)向好；大宗客戶風控方面，應(yīng)收賬款環(huán)比年初基本持平，上游房企出險充分。
保交樓及新客戶驅(qū)動大宗高增，零售板塊多品類+招商轉(zhuǎn)化發(fā)力，看好全年業(yè)績增長高確定性。作為家居板塊保交樓效應(yīng)體現(xiàn)凸顯標的，直營工程板塊恒大增量可觀、有望全面向好，零售板塊加速招商、爆款策略+工具包模式下轉(zhuǎn)化率有望提升，代理商板塊逐步切入醫(yī)院/公寓等板塊、有效客戶占比提升下有望高增。基于此，考慮近期上游地產(chǎn)下單節(jié)奏或略有波動，我們預(yù)計23-25年歸母凈利潤分別為3.8/4.63/5.52億元（23-25年原值為4.49/5.61/6.42億元），對應(yīng)當前股價PE分別為17/14/12X；考慮或受地產(chǎn)預(yù)期影響下家居板塊估值整體回調(diào)且公司為大宗領(lǐng)域龍頭，因此切換估值方法為絕對估值法，給予目標價52元，維持“強推”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟影響需求；原材料價格波動風險；渠道拓展不及預(yù)期等。
|
|
