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事件：
　　江山歐派發(fā)布2023年半年報(bào)，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.02億元，同比增長(zhǎng)26.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.42億元，同比增長(zhǎng)21.75%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.13億元，同比增長(zhǎng)102.62%；其中23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.19億元，同比增長(zhǎng)17.92%，歸母凈利潤(rùn)0.83億元，同比增長(zhǎng)36.33%。
　　數(shù)據(jù)要點(diǎn)：
　　傳統(tǒng)門(mén)類(lèi)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，柜類(lèi)等新產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。
　　公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.02億元，同比增長(zhǎng)26.06%，分產(chǎn)品來(lái)看，23年上半年夾板模壓門(mén)和實(shí)木復(fù)合門(mén)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.37億元和3.30億元，分別同比增長(zhǎng)22.33%和30.39%，兩者營(yíng)收占比合計(jì)超過(guò)80%。此外，23年上半年柜類(lèi)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.18億元，同比增長(zhǎng)78.52%，其他產(chǎn)品包括防火門(mén)、鋁合金門(mén)以及部分配套等實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.35億元，同比增長(zhǎng)74.89%，表現(xiàn)亮眼。
　　工程渠道直營(yíng)和代理商同步發(fā)展，經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量快速擴(kuò)張。
　　分渠道來(lái)看，1）受益于“保交樓”政策，上半年大宗渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.82億元，同比增長(zhǎng)33.86%，其中直營(yíng)工程和代理商渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.99億元和4.29億元，同比增長(zhǎng)31.76%和37.50%。截至6月末，直營(yíng)工程客戶(hù)和工程代理商數(shù)量相比22年年末較為穩(wěn)定，公司繼續(xù)發(fā)展工程代理商，提升獲客能力和訂單轉(zhuǎn)化能力，增加代理商工程渠道業(yè)務(wù)份額；2）上半年經(jīng)銷(xiāo)商渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.38億元，同比增長(zhǎng)23.71%，公司持續(xù)加大對(duì)各類(lèi)經(jīng)銷(xiāo)商和安裝服務(wù)商的開(kāi)拓和培育，經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量快速擴(kuò)張，截至23年上半年末，加盟經(jīng)銷(xiāo)商共計(jì)30,208家，相比年初凈增5,604家。
　　費(fèi)用管控成效顯著，盈利能力提升。
　　23年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.42億元，同比增長(zhǎng)21.75%，其中Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.83億元，同比增長(zhǎng)36.33%。公司綜合毛利率為23.5%，同比下降5.2pct，主要是受到渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，保交樓訂單占比提升以及公司去年下半年給予代理商優(yōu)惠，大宗渠道毛利率同比下降所致。費(fèi)用率方面，23年上半年銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.8%/2.8%/3.5%/0.4%，同比分別-5.6/-0.9/-0.2/+0.2pct，公司經(jīng)營(yíng)管理效率有效提升，銷(xiāo)售和管理費(fèi)用同比下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用小幅提升主要系可轉(zhuǎn)債費(fèi)用化利息增加所致。此外，公司現(xiàn)金流有所改善，23年上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為0.45億元，相比去年同期由負(fù)轉(zhuǎn)正。
　　江山轉(zhuǎn)債價(jià)格相對(duì)較低，可繼續(xù)積極關(guān)注。
　　公司作為國(guó)內(nèi)木門(mén)行業(yè)龍頭企業(yè)，在保持傳統(tǒng)木門(mén)穩(wěn)健發(fā)展的同時(shí)，持續(xù)拓展窗類(lèi)、櫥柜、墻板等新品，產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)異受到客戶(hù)廣泛認(rèn)可，具備規(guī)?；a(chǎn)交付能力，帶來(lái)成本優(yōu)勢(shì)，多元化渠道變革成效顯著，工程端除國(guó)內(nèi)主要地產(chǎn)公司外，開(kāi)辟學(xué)校、醫(yī)院、酒店、康養(yǎng)等渠道，受到地產(chǎn)政策積極影響，公司大宗業(yè)務(wù)有望繼續(xù)向好，同時(shí)加盟商數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，線(xiàn)下線(xiàn)上同步發(fā)力，業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為3.82/4.68/6.01億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17/14/11X，截至23年8月25日收盤(pán)，江山轉(zhuǎn)債絕對(duì)價(jià)格位于117元左右相對(duì)較低，可繼續(xù)積極關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　房地產(chǎn)市場(chǎng)超預(yù)期下滑；
　　渠道拓展不及預(yù)期；
　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。