>> 方正證券-江山歐派(603208)公司點評報告：Q2歸母凈利率穩(wěn)步回升，渠道結構進一步優(yōu)化-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 782KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
李珍妮 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報，2023H1實現(xiàn)總營收16.02億元，同比+26.1%，其中Q1/Q2分別實現(xiàn)6.82/9.19億元，同比+39.0%/+17.9%；2023H1實現(xiàn)歸母凈利潤1.42億元，同比+21.7%，其中Q1/Q2分別實現(xiàn)0.59/0.83億元，同比+5.6%/+36.3%；2023H1實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.13億元，同比102.6%，其中Q1/Q2分別實現(xiàn)為0.38/0.75億元，同比+362%/+57.4%。
加盟商數量持續(xù)增長，渠道結構進一步優(yōu)化。分渠道，2023H1經銷商渠道實現(xiàn)收入4.38億元，同比+18.7%，截至23H1加盟經銷商共30208家，較年初凈增5604家，渠道布局持續(xù)加密；2023H1大宗渠道實現(xiàn)收入10.82億元，同比+33.9%，其中直營工程渠道收入5.99億，同比+31.8%，代理商渠道收入4.29億元，同比+37.5%。工程渠道，服務核心客戶的同時，繼續(xù)開辟學校、醫(yī)院、酒店、康養(yǎng)、公寓等多元賽道；繼續(xù)發(fā)展工程代理商，將無效商轉化為有效商，將小商培養(yǎng)為大商，將大商培養(yǎng)為優(yōu)質商，提升代理商工程渠道業(yè)務份額；經銷渠道布局持續(xù)加密，推進情況符合預期，整體渠道結構進一步優(yōu)化。
品類協(xié)同逐步顯現(xiàn)，柜類產品增速亮眼。分產品，2023H1夾板模壓門/實木復合門/柜類產品/其他產品收入分別9.37/3.30/1.18/1.35億元，同比分別+22.3%/+30.4%/+78.5%/+74.9%，其中2023Q2單季度各產品收入為5.72/1.65/0.53/0.86億元，同比分別+21.6%/-2.4%/+65.1%/+86.3%。
費用控制有效，Q2歸母凈利率同比改善。2023H1毛利率為23.5%，同比-5.2pct，其中2023Q2毛利率24.9%，同比-6.2pct，分渠道來看，2023H1經銷商渠道毛利率22.2%，同比+2.4pct；代理商渠道毛利率17.6%，同比-7.8pct，公司于2022H2起加大優(yōu)惠政策，2022H1代理商渠道毛利率仍處于較高水平，故2023H1代理商渠道毛利率同比有所下滑，較2022全年16.8%的毛利率水平逐步企穩(wěn)回升；工程渠道毛利率26.0%，同比-6.5pct，主要系保交樓訂單占比提升。2023H1公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為7.8%/2.8%/3.5%/0.4%，同比分別-5.6/ -0.9/-0.2/+0.2pct，費用控制有效。2023H1歸母凈利率8.9%，同比-0.3pct，其中2023Q2歸母凈利率9.1%，同比+1.2pct。
盈利預測與投資建議：公司作為木門行業(yè)龍頭，規(guī)?；a優(yōu)勢突出、交付能力強，渠道結構不斷優(yōu)化，加盟商數量持續(xù)增長，我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤3.7/4.7/5.7億元，對應PE為17x/14x/11x，給予“推薦”評級。
風險提示：原材料價格波動，終端消費不及預期，地產政策釋放不及預期。
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