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事件：近期我們參加了公司組織的聯(lián)合調(diào)研，觀察到各渠道業(yè)務(wù)推進(jìn)順利，且儲(chǔ)備有新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，有望在24年地產(chǎn)上行周期中體現(xiàn)出較強(qiáng)的彈性。
　　點(diǎn)評(píng)：四輪驅(qū)動(dòng)護(hù)航公司成長(zhǎng)。經(jīng)銷商渠道：切入大眾市場(chǎng)，一流品質(zhì)，親民價(jià)格。集中采購(gòu)疊加規(guī)模效應(yīng)形成價(jià)格優(yōu)勢(shì)，通過(guò)“330元/樘”等爆品快速切入占比最高的大眾市場(chǎng)，持續(xù)招商（計(jì)劃每年1萬(wàn)家）推動(dòng)收入快速增長(zhǎng)；直營(yíng)渠道：合作優(yōu)質(zhì)大客戶。公司為萬(wàn)科、保利、中海等房企第一大木門供應(yīng)商，今年地產(chǎn)客戶增加10家至近100家，我們認(rèn)為公司從原有的民營(yíng)房企為主的客戶結(jié)構(gòu)能快速切換至國(guó)央企結(jié)構(gòu)充分顯示其在木門行業(yè)的統(tǒng)治力，未來(lái)有望借優(yōu)質(zhì)房企東風(fēng)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；代理商渠道：聚焦中小項(xiàng)目，開拓非房業(yè)務(wù)。有效代理商有望每年增加100家，新增者預(yù)計(jì)多為承接非房項(xiàng)目（公建、酒店、保障房等）的代理商，進(jìn)一步打開了公司的市場(chǎng)空間；外貿(mào)渠道：把握一帶一路機(jī)會(huì)，開拓美國(guó)市場(chǎng)。2022年下半年公司成立海外事業(yè)部。上半年公司外貿(mào)渠道實(shí)現(xiàn)收入0.53億元，同比+29.48%。一方面公司同伊朗、沙特等中東國(guó)家及東南亞國(guó)家開展合作；另一方面嘗試生產(chǎn)美標(biāo)防火門打入美國(guó)市場(chǎng)。
　　立足木門著眼墻板、櫥衣柜、入戶門、防火門，打開市場(chǎng)空間。公司柜類產(chǎn)品已連帶放量，代理商貢獻(xiàn)最明顯，其次是零售經(jīng)銷商，最后是直營(yíng)渠道，柜類市場(chǎng)空間約為木門的3倍，長(zhǎng)期發(fā)展空間更大。
　　盈利能力有望穩(wěn)定向上。一方面公司在經(jīng)銷渠道適度增加了一些高附加值產(chǎn)品提升了公司和經(jīng)銷商的盈利水平，另外一方面公司的制造規(guī)模效應(yīng)在不斷顯現(xiàn)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收39.56/47.97/58.65億元，歸母凈利潤(rùn)3.69/4.46/5.39億元，EPS2.08/2.52/3.04元/股。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游行業(yè)波動(dòng)；原材料價(jià)格上漲；招商及新品培育不及預(yù)期。