>> 國盛證券-江山歐派(603208)渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，經(jīng)營效率提升，Q3盈利表現(xiàn)靚麗-231021
| 上傳日期： |
2023/10/21 |
大小： |
486KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
姜文鏹 |
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公司發(fā)布2023年第三季度報告：2023Q1-3公司實現(xiàn)收入27.05億元（同比+22.2%），歸母凈利潤2.91億元，扣非歸母凈利潤2.53億元；單Q3實現(xiàn)收入11.03億元（同比+17.1%），歸母凈利潤1.49億元，扣非歸母凈利潤1.39億元，凈利率為13.5%。公司各渠道增長穩(wěn)健，經(jīng)營管理效率持續(xù)提升，盈利表現(xiàn)靚麗。
工程結(jié)構(gòu)優(yōu)化，代理工程增長提速。1）直營工程：2023Q3實現(xiàn)收入3.1億元（同比-14.9%），毛利率為32.4%（同比-2.3pct），我們預(yù)計未執(zhí)行合同及訂單充足帶來業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)；2）代理工程：2023Q3實現(xiàn)收入4.3億元（同比+75.2%），毛利率20.2%（同比-1.4pct，較上半年+2.6pct），公司充分給予代理商優(yōu)惠政策激勵，存量代理商穩(wěn)步轉(zhuǎn)換且新增代理商持續(xù)拓展，此外非地產(chǎn)客戶合作力度加強，預(yù)計收入延續(xù)高增；3）經(jīng)銷：2023Q3實現(xiàn)收入2.9億元（同比+13.9%），毛利率為25.5%（同比+3.7pct），公司大力推動營銷變革，強化全品類經(jīng)銷商和安裝服務(wù)商的開拓和培育，截至三季度末加盟經(jīng)銷商數(shù)較上年末+8695家至3.33萬家，旺季預(yù)計零售端增長提速且盈利能力穩(wěn)健向上。
木門增長穩(wěn)健，新產(chǎn)品持續(xù)放量。2023Q3公司夾板模壓門/實木復(fù)合門/柜類/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入6.7億元/2.2億元/0.6億元/1.0億元（同比+16.6%/+16.7%/-7.8%/+77.3%），毛利率分別為28.9%/22.6%/18.2%/12.0%（同比-0.7pct/-3.5pct/-5.4pct/+3.5pct）。公司生產(chǎn)端規(guī)模優(yōu)勢突出，木門收入規(guī)模增長穩(wěn)健，此外持續(xù)拓寬產(chǎn)品矩陣，防火門產(chǎn)線及重慶基地產(chǎn)能持續(xù)爬坡，其他產(chǎn)品收入延續(xù)高增、毛利率同比提升，我們預(yù)計公司生產(chǎn)規(guī)模及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望進一步優(yōu)化。
經(jīng)營管理效率提升，盈利能力改善明顯。2023Q3公司毛利率為26.8%（同比+3.4pct ），銷售/管理/研發(fā)費用率分別為5.5%/1.6%/3.6% （分別同比-0.6pct/-1.0pct/-0.2pct），對應(yīng)歸母凈利率為13.5%。公司原材料規(guī)模采購及庫存管控水平優(yōu)異，自動化+信息化生產(chǎn)提升效率、保障產(chǎn)品交付，伴隨公司經(jīng)營管理效率提升，銷售費用及管理費用下降，盈利能力提升顯著。
渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，現(xiàn)金流及營運效率改善。2023Q1-3公司凈經(jīng)營現(xiàn)金流為3.16億元（同比+0.45億元），公司渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化、款清業(yè)務(wù)占比提升，現(xiàn)金流持續(xù)改善。截至Q3末應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為79天（同比-39天），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為68天（同比+6天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為66天（同比-21天），營運效率持續(xù)優(yōu)化。
盈利預(yù)測與投資評級：公司工程結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)營管理水平穩(wěn)步改善，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤為3.9億元/4.5億元/5.4億元，對應(yīng)PE為15X/13X/11X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)復(fù)蘇低于預(yù)期、保交樓推進低于預(yù)期、地產(chǎn)客戶風(fēng)險上升。
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