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2023Q1-Q3營(yíng)收及凈利雙增，2023Q3凈利率同環(huán)比提升，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2023Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.05億元（+22.22%），歸母凈利潤(rùn)2.91億元（+842.52%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.53億元（+751.8%）；2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.03億元（+17.06%）;歸母凈利潤(rùn)為1.49億元，扣非歸母凈利潤(rùn)1.39億元，均實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。公司收入較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)主要系保交付和渠道拓展帶來(lái)的積極貢獻(xiàn)，利潤(rùn)增速較快主要受益于2022Q3低基數(shù)及經(jīng)營(yíng)管理效率提升。公司2023Q3利潤(rùn)端超預(yù)期，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利為4.02/4.90/5.87億元（2023-2025年原值為3.81/4.71/5.83億元），對(duì)應(yīng)EPS為2.27/2.76/3.32元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為14.8/12.2/10.1倍，公司渠道多元化發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　收入拆分：2023Q1-Q3款清業(yè)務(wù)占比提升，工程代理商業(yè)務(wù)增速亮眼
　　分產(chǎn)品看，2023Q1-Q3公司夾板模壓門/實(shí)木復(fù)合門/柜類/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.11/5.50/1.74/2.33億元，同比+19.88%/+24.54%/+37.28%/+75.90%。公司堅(jiān)持推行1+N的產(chǎn)品戰(zhàn)略，以門類產(chǎn)品為核心，積極開(kāi)拓新品類發(fā)展，柜類及其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)亮眼增速。分渠道看，2023Q1-Q3經(jīng)銷商渠道/大宗渠道收入分別為7.30億元/18.38億元，同比+19.58%/+28.15%，其中工程直營(yíng)/工程代理渠道收入分別為9.06 /8.55億元，同比+11.13%/+54.01%。公司渠道收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，款清業(yè)務(wù)收入占比上升至67%，工程代理商業(yè)務(wù)增速亮眼。我們認(rèn)為零售增長(zhǎng)來(lái)自于公司各類經(jīng)銷商積極開(kāi)拓，2023Q1-Q3公司新開(kāi)拓加盟商8716家，凈增8695家（取消21家），至9月30日共有33299家；大宗渠道亮眼表現(xiàn)預(yù)計(jì)主要系保交付帶來(lái)的較大訂單增量、公司工程客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整效果較好、小B工程渠道進(jìn)一步打開(kāi)。
　　盈利能力：毛利率因大宗業(yè)務(wù)承壓，2023Q3凈利率同環(huán)比提升顯著
　　2023Q1-Q3公司毛利率24.8%（-1.6pct），2023Q3毛利率26.8%（+3.4pct），公司前三季度毛利率下降主要系大宗毛利率跌幅較大（-5.28pct），預(yù)計(jì)系低毛利保交付項(xiàng)目占比增加，加大對(duì)代理商讓利。2023Q1-Q3公司期間費(fèi)用率13.0%（-4.5pct），控費(fèi)成效凸顯，銷售、管理費(fèi)用優(yōu)化明顯，分別同比-3.4pct/-0.9pct。綜合影響下，2023Q1-Q3凈利率10.7%（+9.5pct），2023Q3凈利率13.6%，同比+22.9pct，環(huán)比+4.66pct，三季度盈利能力同環(huán)比顯著改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：保交樓落地不及預(yù)期，工程代理商和經(jīng)銷商提貨不及預(yù)期。