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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入27億元，同比+22.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.9億元，同比+842.5%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.5億元，同比+751.8%。其中單Q3實(shí)現(xiàn)收入11億元，同比+17.1%；凈利潤(rùn)1.5億元（同比大幅轉(zhuǎn)正），凈利率恢復(fù)至13.5%（23Q1/23Q2分別為8.6%/9.1%），收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，盈利能力快速提升。
　　毛利率同比改善，降本控費(fèi)成效顯著。前三季度公司整體毛利率為24.8%，同比-1.6pp，其中單Q3毛利率為26.8%，同比+3.4pp。拆分各渠道利潤(rùn)率來看，毛利率提升主要由經(jīng)銷渠道貢獻(xiàn)，單Q3工程直營(yíng)毛利率32.4%（同比-2.3pp），工程代理毛利率20.2%（-1.4pp），經(jīng)銷渠道毛利率23.5%（+3.7pp）。費(fèi)用率來看，單Q3費(fèi)用率總體下降近2pp，銷售費(fèi)用率5.5%（-0.6pp），管理費(fèi)用率1.6%（-1pp），研發(fā)費(fèi)用率3.6%（同比-0.1pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.3%（同比-0.2pp）。綜合來看，公司凈利率為10.8%，同比9.4pp；單Q3凈利率為13.5%，同比+22.6pp。由于零售渠道保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，制造成本優(yōu)化及銷售費(fèi)用節(jié)降，以及公司整體經(jīng)營(yíng)管理效率提升，促進(jìn)整體盈利能力修復(fù)。
　　工程代理渠道放量，經(jīng)銷渠道穩(wěn)步擴(kuò)張。前三季度工程直營(yíng)/工程代理/經(jīng)銷渠道收入分別為9.1億元/8.6億元/7.3億元，同比+11.1%/+54%/+19.6%。單Q3各渠道均穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中工程代理增長(zhǎng)亮眼。單Q3工程代理收入4.3億元，同比+75.2%，占總收入比例38.6%；工程直營(yíng)收入3.1億元，同比-14.9%，占比27.8%；經(jīng)銷渠道收入2.9億元，同比+13.9%，占比26.4%。截至三季度末，公司加盟經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到33299家，單Q3凈新開3091家，保持較快招商步伐。從收入結(jié)構(gòu)來看，公司現(xiàn)款業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，前期工程代理加快招商的成效顯現(xiàn)，經(jīng)銷渠道穩(wěn)步擴(kuò)張。
　　復(fù)合門模壓門增長(zhǎng)穩(wěn)健，柜類等新品較快增長(zhǎng)。分產(chǎn)品來看，前三季度夾板模壓門/實(shí)木復(fù)合門收入分別為16.1億元（+19.9%）/5.5億元（+24.5%），柜類和其他產(chǎn)品收入1.7億元（+37.3%）/2.3億元（+75.9%）。柜類等新品類增長(zhǎng)較快公司產(chǎn)能儲(chǔ)備及在手訂單充足，隨著地產(chǎn)商竣工節(jié)奏修復(fù)，公司新產(chǎn)品有望逐步貢獻(xiàn)增量。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為2.34元、3.09元、3.80元，對(duì)應(yīng)PE分別為14倍、11倍、9倍?？紤]到公司制造優(yōu)勢(shì)突出，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，現(xiàn)金流逐步改善，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)政策變化風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)