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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入974億元，同比增長(zhǎng)3.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)93.8億元，同比增長(zhǎng)16.4%。其中2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入312億元，同比增長(zhǎng)2.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.7億元，同比增長(zhǎng)59.4%。
　　液奶恢復(fù)正增長(zhǎng)，成人奶粉把握機(jī)遇高增。1、分品類(lèi)看，前三季度液體乳、奶粉及奶制品、冷飲產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入654億元（+2.1%）、199億元（+6.4%）、104億元（+12.9%）。1）三季度液態(tài)奶恢復(fù)正增長(zhǎng)，主要由于中秋、國(guó)慶雙節(jié)送禮場(chǎng)景恢復(fù)。三季度常溫白奶實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，市占率達(dá)到43.4%，穩(wěn)居行業(yè)第一；低溫奶延續(xù)增長(zhǎng)。2）截至三季度末，嬰配粉、成人粉零售額市占率分別為10.9%、23.9%。隨著配方新國(guó)標(biāo)推行，嬰配粉行業(yè)仍有較大整合空間，公司積極把握機(jī)會(huì)；成人奶粉快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)奶粉業(yè)務(wù)增速領(lǐng)先行業(yè)。3）冷飲業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)，份額穩(wěn)居行業(yè)第一。
　　控費(fèi)效果顯著，毛銷(xiāo)差改善。1、前三季度整體毛利率33.1%，同比提升0.3pp，主要由于原奶價(jià)格下降、雙節(jié)期間禮贈(zèng)場(chǎng)景恢復(fù)帶動(dòng)盈利能力提升。三季度毛利率32.6%，同比提升1.6pp。2、前三季度銷(xiāo)售費(fèi)用率17.7%，同比下降0.8pp。管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4%、0.6%、-0.3%，基本保持穩(wěn)定。3、前三季度凈利率9.7%，同比提升1pp，三季度凈利率9.8%，同比提升3.5pp。
　　長(zhǎng)期目標(biāo)明確，盈利能力提升可期。1、隨著成本端企穩(wěn)，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、費(fèi)用投放效率提高，公司盈利能力將逐步提高。2、公司以參控股+戰(zhàn)略合作方式把握稀缺牧業(yè)資源，優(yōu)質(zhì)奶源布局充分。凝聚上游牧業(yè)企業(yè)，合作牧場(chǎng)規(guī)?；?，養(yǎng)殖規(guī)模及水平領(lǐng)先行業(yè)；定制化開(kāi)發(fā)牧場(chǎng)管理系統(tǒng)，將數(shù)字化引入上游牧業(yè)，使奶牛養(yǎng)殖更高效。3、公司發(fā)布2023年持股計(jì)劃，將對(duì)中高層管理人員、業(yè)務(wù)技術(shù)骨干進(jìn)行激勵(lì)，在2024-2033年每年提取持股計(jì)劃獎(jiǎng)勵(lì)金，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)或其他方式獲得股票，利于公司完善長(zhǎng)期激勵(lì)制度、提升員工積極性。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為108億元、121億元、135億元，EPS分別為1.69元、1.90元、2.12元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為16倍、14倍、13倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原奶價(jià)格持續(xù)上漲風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。