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事件：
　　智飛生物合作企業(yè)GSK發(fā)布2023Q3季報(bào)，其中RSV疫苗銷售7.09億英鎊（約8.61億美元），重組帶狀皰疹疫苗銷售8.25億英鎊（約10億美元，+15%），業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　帶狀皰疹市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，2024年智飛代理業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。GSK帶狀皰疹疫苗2023Q1-3全球累計(jì)銷售25.38億英鎊，同比增長(zhǎng)15.94%。2023年10月智飛生物與GSK簽訂協(xié)議針對(duì)帶狀皰疹疫苗在中國(guó)大陸進(jìn)行代理銷售，預(yù)計(jì)未來(lái)2024-2026年累計(jì)采購(gòu)金額超200億元人民幣，我們預(yù)計(jì)該產(chǎn)品為智飛貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約為10/20/30億人民幣。國(guó)內(nèi)當(dāng)前帶狀皰疹市場(chǎng)滲透率極低，預(yù)計(jì)截止2023年底約為0.3%，每年約有600萬(wàn)人發(fā)病，而GSK在國(guó)內(nèi)的大規(guī)模臨床當(dāng)前證實(shí)Shingrix有效率為100%，且當(dāng)前GSK在華銷售布局較為局限，銷售人員配置較少。智飛代理GSK產(chǎn)品后有望發(fā)揮自身銷售體系優(yōu)勢(shì)，最大程度挖掘GSK重組帶狀皰疹疫苗的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，提升自身利潤(rùn)水平。
　　RSV產(chǎn)品填補(bǔ)世界空白，未來(lái)國(guó)內(nèi)放量可期。截止目前全球范圍內(nèi)，僅有GSK和輝瑞的RSV疫苗產(chǎn)品獲批，Moderna的RSV mRNA疫苗處于多國(guó)申報(bào)上市階段。2023Q3為該產(chǎn)品全球上市后首個(gè)銷售季度，GSK+輝瑞合計(jì)銷售約13.8億美金，其中美國(guó)140萬(wàn)人接種了GSK產(chǎn)品，市占率達(dá)到60%以上。當(dāng)前該產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)已經(jīng)獲批臨床試驗(yàn)，且智飛生物與GSK的協(xié)議中提到針對(duì)該產(chǎn)品未來(lái)二者會(huì)優(yōu)先達(dá)成合作。根據(jù)中美同款疫苗產(chǎn)品定價(jià)情況，我們預(yù)計(jì)GSK的RSV疫苗將會(huì)是一款單劑價(jià)格超1000元人民幣的產(chǎn)品，參考國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間，2030年有望成為銷售額超過(guò)200億元的大單品。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：鑒于帶皰與RSV疫苗較好的市場(chǎng)前景，我們上調(diào)對(duì)公司的業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入預(yù)期為485.00/621.62/756.40億元，歸母凈利潤(rùn)預(yù)期90.38/114.31/138.48億，EPS為3.77/4.76/5.77元，對(duì)應(yīng)PE為17/13/11倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，RSV合作不及預(yù)期，毛利下降風(fēng)險(xiǎn)。