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事件描述
　　公司前3季度實現(xiàn)報表收入57.3億，同比下降2.4%；實現(xiàn)歸屬凈利潤4.57億，同比增長17.4%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.7億，同比增長13.2%。
　　其中Q3單季度實現(xiàn)報表收入24.68億，同比增長15.28%；實現(xiàn)歸屬凈利潤1.68億，同比增長37.29%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.56億，同比增長34.16%。
　　事件評論
　　β承壓下收入體現(xiàn)強α。公司前3季度報表收入下降2.4%，拆分看預計本部保持增長，裕豐漢唐依然承壓。盈利能力看，前3季度毛利率18.9%，同比提升0.7個pct；前3季度期間費率8.4%，同比下降1.4個pct，其中管理費率因股權激勵費用減少而下降0.8個pct，財務和銷售費率分別下降0.3、0.2個pct。本期轉(zhuǎn)讓江蘇德華兔寶寶等兩家子公司股權等，投資收益同比增加3334萬左右；公允減值變動收益同比減少843萬。最終實現(xiàn)歸屬凈利率8.0%，同比提升1.3個pct；扣非歸屬凈利率6.5%，同比提升0.9個pct。
　　 Q3延續(xù)增長態(tài)勢。公司3季度收入同比增長15%，拆分看預計本部業(yè)務繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，受益于公司傳統(tǒng)門店零售渠道加大空白市場開發(fā)以及渠道下沉下的密集分銷，疊加公司小B渠道的持續(xù)推進；裕豐漢唐因主要收入為大B端業(yè)務，受地產(chǎn)影響較大，且公司主動控制風險，預計Q3依然承壓同比下滑。Q3實現(xiàn)毛利率16.9%，同降0.3個pct；期間費率6.7%，同比下降2.5個pct，其中銷售、管理費率分別下降0.8、1.3個pct。公允價值變動收益同比增加0.12億；信用減值損失因計提增多而增加0.15億左右，最終實現(xiàn)歸屬凈利率6.8%，同比提升1.1個pct；扣非歸屬凈利率6.3%，同比提升0.9個pct。
　　渠道擴張持續(xù)，小B打開空間。公司持續(xù)進行渠道擴張，從過往的零售門店為主，逐步進行家具廠及家裝公司渠道的開拓，已經(jīng)初步見到成效。對于傳統(tǒng)的零售渠道，一方面加快空白市場開拓，另一方面對于成熟區(qū)域加大渠道下沉以及密集分銷布局，進一步提升區(qū)域市占率。2023上半年完成鄉(xiāng)鎮(zhèn)店招商400余家，完成鄉(xiāng)鎮(zhèn)店建設186家。公司在小B渠道開拓剛剛開始，未來發(fā)展空間較大，分公司成立后，多渠道運營策略將持續(xù)推進。截至2023年中公司已與14000多家定制家具企業(yè)開展業(yè)務合作。
　　看好公司估值中樞提升。公司板材主業(yè)已連續(xù)多個季度實現(xiàn)了穩(wěn)健增長，證明公司在板材行業(yè)的優(yōu)勢地位及近年渠道變革的成功，我們認為當前較低的估值有望修復。預計2023、2024年歸母凈利潤6.0、7.8億，對應PE約為13、10倍，維持買入評級。
　　風險提示
　　1、地產(chǎn)竣工持續(xù)低預期；
　　2、渠道開拓速度低預期。