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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入57.31億元，同比-2.42%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.57億元，同比+17.41%；2023年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.68億元，同比+15.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.68億元，同比+37.29%。
　　Q3營業(yè)收入快速增長，歸母業(yè)績同比高增。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入57.31億元（同比-2.42%）,分季度看，Q1、Q2、Q3公司分別實(shí)現(xiàn)營收增速-31.65%、2.15%和15.28%，Q3營業(yè)收入恢復(fù)快速增長。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.57億元，同比+17.41%，扣非歸母凈利潤同比+13.21%；其中Q1、Q2、Q3公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤同比增速-21.47%、24.70%和37.29%。在營收增速下滑情況下，公司歸母及扣非業(yè)績?nèi)詫?shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，主要由于：1）毛利率小幅提升；2）投資收益同比增加3333.88萬元，3）期間費(fèi)用率控制有效，管理費(fèi)用股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用同比減少4633.01萬元、銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比減少1804.92萬元和1971.05萬元。
　　期間費(fèi)用率控制有效，盈利能力和現(xiàn)金流改善顯著。2023年前三季度，公司銷售毛利率為18.85%，同比+0.66pct，其中Q3公司銷售毛利率為16.86%，同比-0.31pct，或由于渠道結(jié)構(gòu)變化所致。期內(nèi)公司期間費(fèi)用率為8.42%（同-1.37pct），其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-0.21pct/-0.80pct/-0.34pct/-0.02pct。期內(nèi)公司銷售凈利率為8.21%，同比+1.36pct，其中Q3銷售凈利率7.11%，同比+1.18pct。從現(xiàn)金流來看，期內(nèi)公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為8.74億元，同比增加119.74%，主要系期內(nèi)公司加強(qiáng)營運(yùn)資金管控，應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、合同資產(chǎn)比年初減少，合同負(fù)債及應(yīng)付賬款比年初增加，支付各類押金、保證金同比減少所致。
　　高端板材龍頭立足C端大力拓展小B渠道，同時(shí)向下游布局定制家居領(lǐng)域。1）裝飾材料，公司堅(jiān)持多渠道運(yùn)營策略，零售渠道持續(xù)下沉至縣級(jí)市場和鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場，2023H1公司裝飾材料完成鄉(xiāng)鎮(zhèn)店招商400余家，完成鄉(xiāng)鎮(zhèn)店建設(shè)186家，家具廠和家裝公司等小B渠道快速發(fā)展，截至6月末，公司合作家具廠客戶達(dá)1.4w多家，同時(shí)針對(duì)各類型家裝公司推出板材材料包、易企裝服務(wù)模式以及易裝成品定制多種合作模式。2）定制家居，公司圍繞定制柜類、地板和木門等木作產(chǎn)品，打造“零售+工程”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略。零售業(yè)務(wù)依托公司板材的產(chǎn)品實(shí)力和品牌影響力，堅(jiān)持定位中高端，提升門店客單值，提升經(jīng)銷商盈利能力；工程業(yè)務(wù)強(qiáng)風(fēng)控調(diào)結(jié)構(gòu)，主營重點(diǎn)聚焦央國企和優(yōu)質(zhì)民企，突破優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)新客戶。
　　盈利預(yù)測和投資建議：目前地產(chǎn)銷售及融資政策持續(xù)寬松，疊加城中村改造帶來一定建材需求，公司或?qū)⒂瓉碚唑?qū)動(dòng)以及自身經(jīng)營韌性帶來的估值和業(yè)績提升。考慮到年初以來宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境增長乏力，地產(chǎn)銷售增速下滑，下游需求端修復(fù)或低于預(yù)期，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入90.63億元、104.89億元和120.59億元，分別同比增長1.63%、15.74%和14.96%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.52億元、8.07億元和9.67億元，分別同比增長46.42%、23.78%和19.75%，動(dòng)態(tài)PE分別為11.8倍、9.6倍和8.0倍。給予2023年15倍估值，目標(biāo)價(jià)11.70元，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)、地產(chǎn)寬松政策推進(jìn)不及預(yù)期、渠道拓展不及預(yù)期、原材料價(jià)格上漲、行業(yè)競爭加劇。