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事件：2023Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57.31億元，同比-2.42%；歸母凈利潤(rùn)4.57億元，同比+17.41%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.74億元，同比+13.21%。單季度來(lái)看，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)單季度營(yíng)收24.68億元，同比+15.28%；歸母凈利潤(rùn)1.68億元，同比+37.29%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.56億元，同比+34.16%。
　　渠道開(kāi)拓帶動(dòng)收入及業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比提升，費(fèi)用管控良好：收入端，2023Q1-Q3單季度收入增速分別為-31.65%/2.15%/15.28%，在地產(chǎn)波動(dòng)行業(yè)需求疲軟的大背景下公司Q3收入增速環(huán)比改善顯著，主要系公司家具廠渠道持續(xù)拓寬，同時(shí)布局外圍市場(chǎng)，板材業(yè)務(wù)發(fā)展良好。利潤(rùn)端，2023Q1-Q3單季度毛利率分別為22.75%/19.12%/16.86%，分別同比+4.24pct/+0.14pct/-0.31pct，單Q3毛利率環(huán)降主要系渠道結(jié)構(gòu)變化，家具廠拓展迅速。費(fèi)用端，2023Q1-Q3期間費(fèi)用率8.42%同降1.37pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.91%/3.77%/0.86%/-0.12%，分別同比變動(dòng)-0.21pct/-0.80pct/-0.02pct/-0.34pct；資產(chǎn)及信用減值損失0.44億元，資產(chǎn)及信用減值損失率0.78%同增0.02pct。業(yè)務(wù)推進(jìn)、費(fèi)用管控良好的基礎(chǔ)上，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)環(huán)比改善，Q1-Q3單季度增速為-21.47%/24.70%/37.29%，前三季度歸母凈利率7.98%同增1.35pct。
　　業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，前三季度現(xiàn)金流改善：2023Q1-Q3公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額8.74億元，同比增加119.74%，單Q3經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額3.76億元，同降8.32%，公司業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，營(yíng)運(yùn)資金持續(xù)管控。公司2023Q1-Q3收現(xiàn)比105.3%，同比+2.8pct；付現(xiàn)比91.7%，同比-2.4pct。截至Q3末，公司應(yīng)收賬款及票據(jù)、存貨、應(yīng)付賬款及票據(jù)、預(yù)收賬款及合同負(fù)債為11.98/7.07/16.45/2.98億元，較年初分別變動(dòng)-16.64%/+18.98%/+23.91%/+85.85%。
　　家具廠渠道持續(xù)推進(jìn)，板材發(fā)展空間廣闊：公司板材業(yè)務(wù)發(fā)展空間較大，從H1裝飾材料業(yè)務(wù)渠道結(jié)構(gòu)來(lái)看，零售/家具廠/裝飾公司/工程占比約56%/28%/11%/5%，其中家具廠業(yè)務(wù)增幅達(dá)15%。目前公司合作1.4萬(wàn)余個(gè)家具廠，而全國(guó)初步統(tǒng)計(jì)有8萬(wàn)家，尚存在較大發(fā)展空間，后續(xù)有望通過(guò)開(kāi)發(fā)獨(dú)立家具廠代理商、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和品牌輸出增加家具廠覆蓋數(shù)量。零售渠道方面，公司大力開(kāi)發(fā)鄉(xiāng)鎮(zhèn)空白市場(chǎng)，H1完成鄉(xiāng)鎮(zhèn)店建設(shè)186家。
　　投資建議：公司裝飾材料業(yè)務(wù)布局小B及鄉(xiāng)鎮(zhèn)渠道有望帶動(dòng)市占率提升，全屋定制業(yè)務(wù)基于強(qiáng)品牌壁壘打造增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為6.76/8.59/10.23億元，同比增速51.78%/27.11%/19.01%，EPS分別為0.80/1.02/1.22元/股，最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為11.40/8.97/7.54倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；渠道開(kāi)拓不及預(yù)期；地產(chǎn)商資金風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)加大。