>> 長江證券-兔寶寶(002043)渠道多元化繼續(xù)，主業(yè)穩(wěn)健增長-230911
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
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| 490KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范超,李浩 |
| 下載權(quán)限： |
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事件描述
公司2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入32.63億，同降12.58%；實現(xiàn)歸屬凈利潤2.89億，同增8.27%；扣非歸屬凈利潤2.18億，同增1.86%。
折合Q2實現(xiàn)營業(yè)收入21.51億，同增2.15%；歸屬凈利潤2.14億，同增24.70%；扣非歸屬凈利潤1.60億，同增16.98%。
事件評論
上半年板材折算后收入保持增長。上半年公司報表收入下降12.58%，其中裝飾材料業(yè)務收入25.44億，同降11.18%（其中品牌使用費增長28.14%，考慮品牌使用費折算后預計上半年公司板材收入依然保持增長）；定制家居業(yè)務收入6.71億，同降19.16%（其中零售的全屋定制同增17.54%表現(xiàn)較好，大B裕豐漢唐收入同降43.93%）。分渠道看，小B渠道或依然貢獻主要增長點，預計家具廠渠道占比在持續(xù)提升；裕豐漢唐上半年實現(xiàn)收入2.6億，業(yè)績虧損3353萬。
2023H業(yè)績穩(wěn)健增長。上半年毛利潤6.6億，同降5%，毛利率20.35%，同增1.58個pct，分產(chǎn)品看，裝飾材料毛利率提升3.1個pct，定制家居業(yè)務下降3.3個pct（預計仍有大B業(yè)務影響）；上半年期間費率9.8%，同降0.4個pct，其中管理費率因股權(quán)激勵費用減少下降0.3個pct，財務費率因短期借款減少下降0.4個pct。轉(zhuǎn)讓江蘇德華兔寶寶等兩家子公司股權(quán)等，投資收益同比增加3200萬左右；公允價值變動損益同減2000萬左右；信用減值損失同減0.13億，因部分減值沖回所致。實現(xiàn)歸屬凈利潤2.89億，同增8.3%；扣非歸屬凈利潤2.18億，同增1.9%。
Q2經(jīng)營環(huán)比改善明顯。Q2實現(xiàn)報表營收同增2.2%，預計折算后板材增長或更快。Q2實現(xiàn)毛利率19.1%，同升0.1個pct；期間費率7.9%，同降1.2個pct，其中管理、研發(fā)、財務費率分別下降0.7、0.1、0.5個pct。公允價值變動收益減少0.23億；信用減值損失因計提減少而減少1200萬左右，最終實現(xiàn)歸屬凈利潤2.14億，同增24.7%；扣非歸屬凈利潤1.6億，同增17.0%。
渠道擴張持續(xù)，小B打開空間。公司持續(xù)進行渠道擴張，從過往的零售門店為主，逐步進行家具廠及家裝公司渠道的開拓，已經(jīng)初步見到成效。對于傳統(tǒng)的零售渠道，一方面加快空白市場開拓，另一方面對于成熟區(qū)域加大渠道下沉以及密集分銷布局，進一步提升區(qū)域市占率。2023上半年完成鄉(xiāng)鎮(zhèn)店招商400余家，完成鄉(xiāng)鎮(zhèn)店建設(shè)186家。公司在小B渠道開拓剛剛開始，未來發(fā)展空間較大，分公司成立后，多渠道運營策略將持續(xù)推進。截至2023年中公司已與14000多家定制家具企業(yè)開展業(yè)務合作。
看好公司估值中樞提升。公司板材主業(yè)已連續(xù)多個季度實現(xiàn)了穩(wěn)健增長，證明公司在板材行業(yè)的優(yōu)勢地位及近年渠道變革的成功，我們認為當前較低的估值有望修復。預計2023、2024年歸母凈利潤7.0、8.0億，對應PE13、12倍，維持買入評級。
風險提示
1、地產(chǎn)竣工持續(xù)低預期；
2、渠道開拓速度低預期。
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