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公司發(fā)布2023年三季報(bào)。前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入54.96億元，同比下滑0.43%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.94億元，同比增長(zhǎng)43.29%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.84億元，同比增長(zhǎng)31.29%。單季度來看，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)收入18.61億元，同比增長(zhǎng)4.03%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.92億元，同比增長(zhǎng)49.24%。
　　Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期，核心品牌運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。2023Q3公司收入、利潤(rùn)增速分別為4.03%、49.24%，兩者不匹配主要系公司主動(dòng)收縮批發(fā)業(yè)務(wù)規(guī)模，且該業(yè)務(wù)占比較大，對(duì)收入仍有影響（2023Q1-Q3批發(fā)收入占比38%，2022年同期為47%）。公司單三季度扣非利潤(rùn)增速超過30%，延續(xù)上半年高增趨勢(shì)，在整體醫(yī)藥商業(yè)收入放緩的背景下，超出市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)主要系公司運(yùn)營(yíng)大單品銷售強(qiáng)勁，新代理品種放量較快帶動(dòng)。
　　前三季度分板塊來看：1）品牌運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)收入30.90億元同比增長(zhǎng)16.80%，實(shí)現(xiàn)毛利額13.44億（毛利額進(jìn)一步提升至83.35%，是公司的主要利潤(rùn)來源）。2）批發(fā)配送業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入21.12億元，同比下降18.19%，主要系公司聚焦核心品牌運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，于2022年7月末出售了子公司北京萬維。3）零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.66億元，同比下降3.98%，主要系公司于2022年10月末出售了子公司北京百洋匯康智慧藥房。
　　公司利潤(rùn)持續(xù)超預(yù)期，平臺(tái)價(jià)值強(qiáng)勢(shì)驗(yàn)證。受醫(yī)藥政策影響，市場(chǎng)對(duì)公司銷售不乏質(zhì)疑，本次單三季度利潤(rùn)增速再創(chuàng)年內(nèi)新高（2023Q1/Q2/Q3公司歸母凈利潤(rùn)增速分別為39.78%/39.74%/49.24%），有望推動(dòng)市場(chǎng)重新評(píng)估公司的品牌運(yùn)營(yíng)能力，逐步意識(shí)到高質(zhì)量CSO平臺(tái)的稀缺價(jià)值。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.54億元、8.40億元、10.81億元，同比增長(zhǎng)30.2%、28.5%、28.8%。2023-2025年對(duì)應(yīng)PE分別為30X、23X、18X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：品牌運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)集中風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)藥政策負(fù)向影響風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。