>> 國盛證券-百洋醫(yī)藥(301015)二季度業(yè)績超預(yù)期，品牌運營長期價值有待重估-230830
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
大小： |
667KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張金洋 |
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公司發(fā)布2023年中報。2023H1公司實現(xiàn)收入36.35億元（同比-2.57%，下同），實現(xiàn)歸母凈利潤3.02億元（+39.76%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.91億元（+30.25%）。單季度來看，2023Q2公司實現(xiàn)收入19.48億元（+4.18%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.80億元（+39.74%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.65億元（+30.30%）。
二季度業(yè)績超預(yù)期，公司主動收縮批發(fā)配送業(yè)務(wù)，致使表觀收入增速下降。2023Q2公司收入、利潤增速分別為4.18%、39.74%。公司整體收入增速較慢主要系2023H1批發(fā)配送業(yè)務(wù)占比39%，對收入端仍有較大影響（2022H1批發(fā)業(yè)務(wù)占比為49%），出于重點發(fā)展品牌運營業(yè)務(wù)的考慮，公司于2022年7月末出售了子公司北京萬維醫(yī)藥有限公司，2023H1批發(fā)配送業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入14.02億元，同比減少23.14%。業(yè)績超預(yù)期主要系品牌運營業(yè)務(wù)2023H1實現(xiàn)收入20.41億元（+20.20%），增長較快，且2023H1毛利額占比達83.66%，強力推動整體利潤高增。
品牌運營核心單品收入可期，毛利穩(wěn)步提升。1）2023H1迪巧系列實現(xiàn)收入8.77億元（+9.76%），借助新媒體如抖音、小紅書等渠道宣傳，實現(xiàn)迪巧OTC、保健品、跨境食品及小黃條系列產(chǎn)品收入持續(xù)增長，毛利率同比提升2.69pct。2）2023H1海露（干眼癥滴眼液）實現(xiàn)收入2.63億元（+25.24%），在零售滴眼液市場占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)者地位，預(yù)計下半年仍將保持快速放量的趨勢。3）2023H1安立澤（糖尿病治療藥物）實現(xiàn)收入1.09億，自2022年11月阿斯利康將其大陸營銷權(quán)交給公司負(fù)責(zé)后，公司聚焦“餐后血糖控制不佳人群”，實現(xiàn)快速放量。
品牌矩陣實力強勁，穩(wěn)定高增業(yè)績有望推動公司價值重估。2022Q3至2023H1，公司品牌運營業(yè)務(wù)新增合作包括：諾華（帕唑帕尼片，商品名：維全特）、第一三共（TRANSINO，功效型護膚品）、阿斯利康（沙格列汀片，商品名：安立澤）、羅氏（骨化三醇膠丸，商品名：羅蓋全）、諾華（培唑帕尼，商品名：維全特）、蘇州同心（全磁懸浮人工心臟）等。新增品種在經(jīng)過3個月交接期后將逐步為公司貢獻業(yè)績增量，預(yù)計下半年仍將保持良好勢頭，且隨著合作單品不斷增多，市場將愈發(fā)認(rèn)可公司的平臺價值。
盈利預(yù)測與估值。預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤6.54億元、8.18億元、10.28億元，同比增長30.2%、25.2%、25.6%。2023-2025年對應(yīng)PE分別為19X、15X、12X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：品牌運營業(yè)務(wù)集中風(fēng)險；醫(yī)藥政策負(fù)向影響風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險。
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