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事件：公司發(fā)布2022年及2023Q1業(yè)績(jī)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入75.10億元（+6.50%），歸母凈利潤(rùn)5.02億元（+19.08%），扣非歸母凈利潤(rùn)5.03億元（+21.60%）。其中，2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入19.90億元（+9.58%），歸母凈利潤(rùn)1.58億元（+39.85%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.35億元（+19.97%）。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入16.86億元（-9.35%），歸母凈利潤(rùn)1.22億元（+39.78%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.26億元（+32.10%）。
　　核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，剝離分銷優(yōu)化結(jié)構(gòu)。公司核心業(yè)務(wù)品牌運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.00億元，同比增長(zhǎng)27.36%；2022Q4實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入約10.55億元，同比增長(zhǎng)35.89%；2023Q1實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入9.17億元，同比增長(zhǎng)10.97%。批發(fā)配送業(yè)務(wù)2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.34億元，同比減少7.32%；2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.77億元，同比下降27.56%。公司剝離北京分銷業(yè)務(wù)，出售北京萬(wàn)維，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅改善。2023Q1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為1.54億元，同比增長(zhǎng)219.87%。
　　持續(xù)拓展合作品牌，海露和安斯泰來(lái)增長(zhǎng)亮眼。2022年，公司新增運(yùn)營(yíng)品牌創(chuàng)新藥企上海誼眾的紫晟、跨國(guó)藥企阿斯利康的安立澤、羅氏制藥的羅蓋全等。公司代理品牌迪巧系列收入16.28億元（+18.16%），泌特系列收入3.29億元（+6.00%），海露系列收入4.27億元（+43.09%），安斯泰來(lái)系列收入4.14億元（還原兩票制+31.19%），羅氏制藥的腫瘤創(chuàng)新藥產(chǎn)品收入1.41億元（+92.65%），羅蓋全收入1.10億。
　　投資建議：公司以專業(yè)化的醫(yī)藥品牌運(yùn)營(yíng)迎接國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥發(fā)展浪潮，醫(yī)藥CSO業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)有較好的市場(chǎng)前景。我們預(yù)測(cè)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為6.43/8.10/10.12億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.23/1.54/1.93元，對(duì)應(yīng)PE為24/19/15倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)使得醫(yī)院診療用藥需求減少的風(fēng)險(xiǎn)、新簽約產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)推廣進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)藥銷售合規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)等。