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百洋醫(yī)藥是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的健康商業(yè)化公司，近年來(lái)步入高速成長(zhǎng)期。受益于帶量采購(gòu)持續(xù)推進(jìn)、新藥審批加快，公司核心品牌運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)維持高景氣：1）一方面，帶量采購(gòu)壓縮了跨國(guó)藥企未中標(biāo)原研藥的院內(nèi)生存空間，跨國(guó)藥企保留自身銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)的壓力增大，迫切希望降低營(yíng)銷(xiāo)成本，對(duì)第三方品牌運(yùn)營(yíng)服務(wù)的需求加大；2）另一方面，創(chuàng)新藥審批加快后，Biotech旗下創(chuàng)新藥陸續(xù)上市，但其本身銷(xiāo)售能力無(wú)法快速提升，基于對(duì)產(chǎn)品迅速商業(yè)化的考量，存在與品牌運(yùn)營(yíng)服務(wù)商的合作需求。
　　公司十余年孵化迪巧、泌特，品牌運(yùn)營(yíng)模式成熟且可復(fù)制。公司自2005年與美國(guó)安士合作銷(xiāo)售迪巧產(chǎn)品，合作初期迪巧產(chǎn)品銷(xiāo)售收入不足1億元，在多年差異化定位的深耕營(yíng)銷(xiāo)下，迪巧2021年銷(xiāo)售收入達(dá)到13.78億元，在細(xì)分市場(chǎng)具備突出競(jìng)爭(zhēng)力。泌特系列產(chǎn)品由揚(yáng)州一洋生產(chǎn)，公司自2006年開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，十余年從無(wú)到有孵化，目前泌特已經(jīng)主導(dǎo)國(guó)內(nèi)“化學(xué)性消化不良”細(xì)分領(lǐng)域，2021年實(shí)現(xiàn)收入3.10億元。迪巧、泌特的成功運(yùn)營(yíng)體現(xiàn)了公司在OTC及處方藥領(lǐng)域成熟的品牌運(yùn)營(yíng)能力。
　　運(yùn)營(yíng)實(shí)力獲市場(chǎng)認(rèn)可，多品牌矩陣有望新增大單品，CSO龍頭價(jià)值有待催化重估。1）OTC大健康：公司多渠道運(yùn)營(yíng)實(shí)力深厚，與巨子生物就核心膠原蛋白品牌“可復(fù)美”深入合作，公司在功效型護(hù)膚品領(lǐng)域的品牌推廣力有目共睹，有望承接更多上游資源。2）OTX等處方藥：代表性產(chǎn)品哈樂(lè)運(yùn)營(yíng)結(jié)果超預(yù)期，公司與安斯泰來(lái)合作深化。目前安斯泰來(lái)已解散自身泌尿線銷(xiāo)售隊(duì)伍，并將所有品規(guī)交由公司運(yùn)營(yíng)（公司新增運(yùn)營(yíng)衛(wèi)喜康、貝坦利等）。在品牌運(yùn)營(yíng)行業(yè)口碑效應(yīng)與頭部效應(yīng)的驅(qū)使下，預(yù)計(jì)公司將擁有更多代理跨國(guó)藥企產(chǎn)品的機(jī)會(huì)。3）特效藥及創(chuàng)新藥：2021年，公司新增運(yùn)營(yíng)羅氏旗下希羅達(dá)和特羅凱，有效開(kāi)發(fā)了重點(diǎn)醫(yī)院、DTP藥房的腫瘤治療藥物銷(xiāo)售渠道?；诖?，上海誼眾旗下腫瘤創(chuàng)新藥“注射用紫杉醇聚合物膠束”首選公司進(jìn)行合作，為公司創(chuàng)新藥推廣開(kāi)啟新篇章。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。公司重點(diǎn)發(fā)展品牌運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，主動(dòng)收縮低毛批發(fā)配送業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)核心業(yè)務(wù)收入保持30%高增長(zhǎng)，有效帶動(dòng)公司收入、凈利潤(rùn)提升。預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.02億元、6.28億元、7.93億元，同比增長(zhǎng)18.75%、25.10%、26.25%。公司商業(yè)化平臺(tái)已經(jīng)搭建完成，后續(xù)在OTC大健康、OTX等處方藥、特效藥與腫瘤藥多個(gè)品類(lèi)具備大單品合作機(jī)會(huì)，在政策助推下上游需求旺盛，核心品牌運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)入高速發(fā)展期，是市場(chǎng)稀缺的CSO標(biāo)的。由于公司符合成長(zhǎng)型企業(yè)特點(diǎn)，在占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)和龍頭地位的基礎(chǔ)上，利潤(rùn)增長(zhǎng)具備加速潛能，我們認(rèn)為合理的PEG為1.3X，測(cè)算公司2023年目標(biāo)市值為205億元，2024年目標(biāo)市值271億元。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：品牌運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)集中風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)藥政策負(fù)向影響風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。