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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)業(yè)績(jī)，上半年公司實(shí)現(xiàn)收入36.35億元，同比增長(zhǎng)-2.57%；若還原兩票制業(yè)務(wù)后計(jì)算，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.03億元，同比降低2.55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.02億元，同比增長(zhǎng)39.76%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.91億元，同比增長(zhǎng)30.25%。
　　 Q2收入端改善，利潤(rùn)端仍保持高速增長(zhǎng)。公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比略有降低，主要原因?yàn)楣揪劢购诵钠放七\(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，剝離北京分銷配送業(yè)務(wù)，批發(fā)配送業(yè)務(wù)同比下降23.14%、零售業(yè)務(wù)下降10.61%。單Q2來看，公司實(shí)現(xiàn)收入19.48億元，同比增長(zhǎng)4.18%；若還原兩票制業(yè)務(wù)后計(jì)算，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.54億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.80億元，同比增長(zhǎng)39.74%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.65億元，同比增長(zhǎng)30.30%。另外，從2022年公司剝離北京分銷業(yè)務(wù)后，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅改善，2023H1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為2.98億元，同比增長(zhǎng)166.39%。
　　核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，醫(yī)藥商業(yè)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。上半年公司品牌運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比為56.16%，達(dá)到20.41億元，同比增長(zhǎng)20.20%，若還原兩票制業(yè)務(wù)后計(jì)算，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.09億元，同比增長(zhǎng)14.43%。品牌運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為44.15%，毛利額實(shí)現(xiàn)9.01億元，毛利額占比達(dá)83.66%，是公司的主要利潤(rùn)來源，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢(shì)明顯。公司核心品牌迪巧系列實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.77億元，同比增長(zhǎng)9.76%，若還原兩票制業(yè)務(wù)后計(jì)算，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.14億元，同比增長(zhǎng)9.07%。海露實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.63億元，同比增長(zhǎng)25.24%。安立澤實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.09億，若還原兩票制業(yè)務(wù)后計(jì)算，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.29億元。另外，上半年公司新增運(yùn)營(yíng)品牌諾華制藥的維全特、蘇州同心的全磁懸浮人工心臟，根據(jù)藥智網(wǎng)數(shù)據(jù)維全特2022年院內(nèi)銷售額為8.88億元。新品牌新產(chǎn)品的持續(xù)導(dǎo)入將為公司提供中長(zhǎng)期的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　投資建議：公司以專業(yè)化的醫(yī)藥品牌運(yùn)營(yíng)迎接國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥發(fā)展浪潮，醫(yī)藥CSO業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)有較好的市場(chǎng)前景。我們預(yù)測(cè)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為6.43/8.10/10.12億元，同比增長(zhǎng)28.13%/25.86%/24.93%，對(duì)應(yīng)EPS為1.23/1.54/1.93元，對(duì)應(yīng)PE為17.7/14.1/11.2倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)使得醫(yī)院診療用藥需求減少的風(fēng)險(xiǎn)、新簽約產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)推廣進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)藥銷售合規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)等。