>> 德邦證券-百洋醫(yī)藥(301015)A股稀缺的商業(yè)化平臺(tái)，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)賦能業(yè)績(jī)高增-231016
| 上傳日期： |
2023/10/17 |
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| 3048KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
陳鐵林,劉闖,王艷 |
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投資邏輯：1）品牌運(yùn)營(yíng)攜手藥企實(shí)現(xiàn)共贏，千億級(jí)市場(chǎng)規(guī)?？善冢核幤笊虡I(yè)化投入高、風(fēng)險(xiǎn)大，具備成熟銷售體系的第三方醫(yī)藥商業(yè)化平臺(tái)可有效降低銷售成本，實(shí)現(xiàn)共贏；2）公司為醫(yī)藥商業(yè)化先行者，品類拓寬帶動(dòng)規(guī)模效應(yīng)持續(xù)強(qiáng)化：公司深耕醫(yī)藥商業(yè)化十余載，已運(yùn)營(yíng)超32個(gè)藥品品類，23H1公司新增蘇州同心人工心臟、諾華制藥維全特運(yùn)營(yíng)品牌。規(guī)模效應(yīng)下人均創(chuàng)收、創(chuàng)利穩(wěn)步爬坡，優(yōu)秀商業(yè)模式有望無限復(fù)制；3）外延+內(nèi)生兩維度拓品類，四大驅(qū)動(dòng)力保障業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)：外延BD+護(hù)膚等新品類持續(xù)推進(jìn)，內(nèi)生依托母公司股權(quán)合作鎖定創(chuàng)新品類商業(yè)化權(quán)益，持續(xù)鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)地位。
品牌運(yùn)營(yíng)攜手藥企實(shí)現(xiàn)共贏，千億級(jí)市場(chǎng)規(guī)?？善冢合鄬?duì)藥企，商業(yè)化公司銷售投入性價(jià)比高，優(yōu)勢(shì)明顯：1）創(chuàng)新藥企不具備成熟的商業(yè)化體系與渠道資源，自主商業(yè)化成本高，銷售費(fèi)用率平均高達(dá)60%水平；但大多藥企自主商業(yè)化成功率有限。對(duì)比以百洋醫(yī)藥為代表的第三方商業(yè)化銷售費(fèi)用率僅為15%。2）集采政策沖擊下傳統(tǒng)處方藥進(jìn)院壓力增大、傳統(tǒng)藥企OTC藥品零售端資源有限、跨國(guó)藥企新進(jìn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)高，催生廣闊商業(yè)化市場(chǎng)空間。2018年至2022年，醫(yī)藥品牌運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)規(guī)模保持25%-30%增速，25年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)千億級(jí)。行業(yè)呈現(xiàn)一超多強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)格局，集中度有望持續(xù)提升：醫(yī)學(xué)技術(shù)+銷售運(yùn)營(yíng)能力奠定進(jìn)入壁壘，品牌運(yùn)營(yíng)商可以持續(xù)將產(chǎn)品的成功經(jīng)驗(yàn)延展復(fù)制，規(guī)模效應(yīng)有望推動(dòng)行業(yè)集中度持續(xù)提升。當(dāng)前行業(yè)頭部康哲藥業(yè)、百洋醫(yī)藥分別占據(jù)24%、14%市場(chǎng)份額，有望率先受益。
公司為醫(yī)藥商業(yè)化先行者，品類拓寬帶動(dòng)規(guī)模效應(yīng)持續(xù)強(qiáng)化：公司深耕醫(yī)藥商業(yè)化十余載，運(yùn)營(yíng)迪巧、泌特、哈樂、扶正化瘀等多種藥品品類，復(fù)盤公司成功商業(yè)化案例發(fā)現(xiàn)：1）OTC端通過渠道優(yōu)勢(shì)及精準(zhǔn)營(yíng)銷賦能迪巧率先突圍鈣劑紅海市場(chǎng)，毛利率由2015年的53.4%提升至2022年的67.5%，量?jī)r(jià)齊升成為十億級(jí)大品牌；2）處方藥端充分發(fā)揮學(xué)術(shù)專業(yè)度優(yōu)勢(shì)，牽頭指南細(xì)化，帶動(dòng)消化不良領(lǐng)導(dǎo)產(chǎn)品泌特實(shí)現(xiàn)零售終端穩(wěn)定增長(zhǎng)；3）創(chuàng)新藥端充分發(fā)揮院端優(yōu)勢(shì)，最高可帶領(lǐng)藥品實(shí)現(xiàn)單月100+新院開發(fā)。優(yōu)秀案例不斷延伸復(fù)制，規(guī)模效應(yīng)下人均創(chuàng)收、創(chuàng)利連年爬坡，持續(xù)帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)亮眼。2022公司品牌運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入達(dá)37億元（三年復(fù)合增速22%），毛利率高達(dá)46%，品牌運(yùn)營(yíng)優(yōu)秀商業(yè)模式已打通，23H1公司新增蘇州同心人工心臟、諾華制藥維全特運(yùn)營(yíng)品牌，隨公司外延+內(nèi)生兩維度加速品類拓寬，收入彈性有望進(jìn)一步增大。
批發(fā)業(yè)務(wù)持續(xù)優(yōu)化，配送業(yè)務(wù)圍繞主營(yíng)形成高效協(xié)同：1）集采政策下批發(fā)業(yè)務(wù)承壓，公司積極戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型調(diào)整，有望帶動(dòng)收入結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。2022年，公司戰(zhàn)略性剝離非核心優(yōu)勢(shì)的北京地區(qū)批發(fā)配送業(yè)務(wù)，帶動(dòng)公司總毛利率由2020年的25%回升至23H1的29.6%。2）醫(yī)藥新零售創(chuàng)新模式助力精準(zhǔn)營(yíng)銷，有望與主營(yíng)品牌運(yùn)營(yíng)進(jìn)一步優(yōu)勢(shì)協(xié)同：公司依托豐富的渠道資源和推廣經(jīng)驗(yàn)，以“線上平臺(tái)+線下門店”為載體，體系內(nèi)采購(gòu)進(jìn)一步助力零售及其他業(yè)務(wù)板塊協(xié)同。
投資建議：公司依托已有成功案例，不斷拓寬合作品牌矩陣，有望憑借已經(jīng)構(gòu)筑的強(qiáng)研發(fā)實(shí)力競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固市場(chǎng)地位，同時(shí)通過大數(shù)據(jù)、新零售等催化劑加持加速矩陣拓寬。我們認(rèn)為，在國(guó)家政策支持醫(yī)藥創(chuàng)新背景下，醫(yī)藥商業(yè)化市場(chǎng)將持續(xù)高景氣，公司有望憑借已有的成功案例不斷拓寬客戶范圍，未來釋放亮眼業(yè)績(jī)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)收分別為83/96/113億元、歸母凈利潤(rùn)分別為6.6/8.6/11.1億元，2023年10月16日股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為20/15/12倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)醫(yī)保政策發(fā)生變化；核心品牌運(yùn)營(yíng)產(chǎn)品需求、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新產(chǎn)品市場(chǎng)拓展不及預(yù)期
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