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3Q23：SPD出貨不及預(yù)期削弱營(yíng)收，利潤(rùn)同環(huán)比大幅下降
　　公司3Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.85億元（yoy：-33.03%，qoq：+6.37%），歸母凈利潤(rùn)0.19億元（yoy：-82.85%，qoq：-55.20%），低于我們3Q前瞻預(yù)測(cè)（2.04/0.55億元）。公司3Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)，主要得益于1）工業(yè)級(jí)EEPROM和音圈馬達(dá)驅(qū)動(dòng)芯片出貨量環(huán)比穩(wěn)健增長(zhǎng)，2）汽車級(jí)EEPROM、NORFlash以及智能卡芯片出貨量環(huán)比實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。但受下游客戶采購(gòu)節(jié)奏波動(dòng)影響，SPD產(chǎn)品出貨量預(yù)計(jì)同環(huán)比均有所下滑，導(dǎo)致公司3Q23毛利率同環(huán)比均出現(xiàn)不同程度下降，疊加產(chǎn)品流片費(fèi)用等研發(fā)開支較二季度有較大幅度增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)同環(huán)比均顯著下滑?；诖宋覀兿抡{(diào)全年SPD營(yíng)收預(yù)測(cè)，調(diào)整后23/24/25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為1.14/3.48/4.89億元，考慮公司SPD下游景氣恢復(fù)仍存在不確定性，給予33x 24PE（可比公司wind一致預(yù)期41x），目標(biāo)價(jià)72.6元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　3Q23回顧：汽車EEPROM推廣符合預(yù)期，SPD銷量下滑影響毛利率
　　受內(nèi)存模組廠商采購(gòu)節(jié)奏波動(dòng)影響，3Q23公司SPD產(chǎn)品出貨量環(huán)比仍有所下滑，但價(jià)格較上季度保持穩(wěn)定。除SPD以外，手機(jī)相關(guān)產(chǎn)品（EEPROM及音圈馬達(dá)驅(qū)動(dòng)芯片）營(yíng)收環(huán)比保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，汽車EEPROM、NORFlash等新產(chǎn)品線出貨量環(huán)比快速提升，為公司帶來(lái)新的增量貢獻(xiàn)。預(yù)計(jì)隨著內(nèi)存模組廠商庫(kù)存去化完成，四季度SPD出貨量有望環(huán)比出現(xiàn)改善。3Q23公司綜合毛利率為43.96%（yoy：-26.74pct，qoq：-3.49pct），同環(huán)比下滑較主要受毛利率較高的SPD營(yíng)收占比下滑影響，目前各產(chǎn)品線價(jià)格已基本企穩(wěn)。截至三季度末公司存貨為2.52億元，較上季度末減少953萬(wàn)元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)232天，較上季度256天有所下降，庫(kù)存壓力逐步減輕。
　　4Q23/24展望：DDR5滲透率持續(xù)提升，SPD有望恢復(fù)增長(zhǎng)
　　我們預(yù)計(jì)公司24年?duì)I收有望恢復(fù)高增長(zhǎng)，主要基于：1）DDR5滲透率提升跌價(jià)內(nèi)存模組廠商庫(kù)存去化結(jié)束，公司SPD銷量有望恢復(fù)高增長(zhǎng)；2）A1及以下等級(jí)的汽車EEPROM產(chǎn)品已在國(guó)內(nèi)外主流車企實(shí)現(xiàn)批量出貨，未來(lái)將進(jìn)一步完善在A0等級(jí)的技術(shù)積累和產(chǎn)品布局；3）多款NORFlash已通過(guò)第三方權(quán)威機(jī)構(gòu)的AEC-Q100 Grade 1車規(guī)電子可靠性試驗(yàn)驗(yàn)證，明年有望逐步起量；4）部分規(guī)格型號(hào)的光學(xué)防抖音圈馬達(dá)驅(qū)動(dòng)芯片產(chǎn)品已小批量向目標(biāo)客戶送樣測(cè)試。
　　投資建議：目標(biāo)價(jià)72.6元，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　考慮SPD出貨不及預(yù)期，我們下調(diào)公司23/24/25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.14/3.48/4.89億元（前值：2.45/4.36/5.96億元），給予公司33x 24PE（可比公司W(wǎng)ind一致性預(yù)期均值41x 24PE），目標(biāo)價(jià)72.6元，維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：DDR5滲透率不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)下跌。