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核心觀點(diǎn)
　　本月繼續(xù)暫停加息，本輪加息周期或已結(jié)束。本次議息會(huì)議中，美聯(lián)儲(chǔ)決定繼續(xù)暫停加息，并按照原有計(jì)劃繼續(xù)實(shí)施縮表行動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在記者會(huì)上指出，委員會(huì)目前完全沒(méi)有考慮降息，在加息周期中取得了很大進(jìn)展，已經(jīng)接近周期結(jié)束，沒(méi)有考慮調(diào)整縮表的速度。我們認(rèn)為，在短期通脹難以大幅惡化的情況下，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的關(guān)注重心應(yīng)當(dāng)有所轉(zhuǎn)移。一方面，再度加息的可能性很小，目前已經(jīng)接近加息周期結(jié)束，“是否再度加息”的影響已經(jīng)讓位于“高利率將持續(xù)多久”的影響。另一方面，財(cái)政部大幅發(fā)債對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響較為顯著，貨幣市場(chǎng)中美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)規(guī)模大幅回落，伴隨著未來(lái)財(cái)政部繼續(xù)舉債，流動(dòng)性或?qū)⒊掷m(xù)收緊，對(duì)于“結(jié)束縮表時(shí)點(diǎn)”的討論也將提上日程。
　　通脹仍在繼續(xù)，就業(yè)有所放緩。鮑威爾表示，正在關(guān)注通脹是否仍在廣泛降溫。雖然金融狀況已經(jīng)顯著收緊，但強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能會(huì)使通脹進(jìn)展面臨風(fēng)險(xiǎn)。他同時(shí)表示，目前名義工資增長(zhǎng)出現(xiàn)放緩跡象，但工資并非通脹的主要推動(dòng)因素，未來(lái)勞動(dòng)力市場(chǎng)可能對(duì)通脹變得更加重要。我們認(rèn)為，就業(yè)市場(chǎng)需求持續(xù)降溫，但勞動(dòng)力供給仍低于疫情前水平，供需缺口難以快速?gòu)浐?，失業(yè)率年內(nèi)不會(huì)大幅上行?？紤]到低基數(shù)效應(yīng)不再、油價(jià)波動(dòng)劇烈以及汽車(chē)工人罷工等事件，未來(lái)通脹仍將面臨挑戰(zhàn)，但CPI同比增速或仍將保持3%-4%的水平附近波動(dòng)。
　　經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)勁。鮑威爾表示，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，可能低估了家庭和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表健康程度。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)，他表示銀行體系非常有韌性，加息不會(huì)對(duì)這一局面產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的改變。全球地緣政治緊張局勢(shì)升高，未來(lái)政府停擺是潛在的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。我們認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的韌性較強(qiáng)，但金融部門(mén)風(fēng)險(xiǎn)仍有隱患。一方面，中小銀行和非銀機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的賬面虧損在降息前仍難以妥善解決；另一方面，近來(lái)美債等金融資產(chǎn)收益波動(dòng)較大，杠桿水平較高的非銀機(jī)構(gòu)再度成為美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的焦點(diǎn)。
　　未來(lái)政策如何變動(dòng)？美聯(lián)儲(chǔ)決策公布后，市場(chǎng)預(yù)期12月再次加息的可能性約為兩成，首次降息時(shí)點(diǎn)提前到明年6月。我們認(rèn)為加息周期已經(jīng)結(jié)束，但降息開(kāi)啟仍需要一段時(shí)間。存量債務(wù)成本并未明顯上行，導(dǎo)致居民部門(mén)消費(fèi)能力并未受到較大損害，短期消費(fèi)韌性或難以證偽。投資活動(dòng)對(duì)高利率更加敏感，低庫(kù)存使得地產(chǎn)市場(chǎng)還將繼續(xù)回暖，考慮到制造業(yè)投資仍將受益于此前通過(guò)的相關(guān)財(cái)政法案，并且商業(yè)庫(kù)存周期也已在轉(zhuǎn)為主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)進(jìn)程中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性可能超出預(yù)期。在不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，消費(fèi)或在明年年中后才會(huì)拖累經(jīng)濟(jì)顯著放緩。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹上行超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮超預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期。