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事件：
　　公司公布2023年Q3業(yè)績(jī)報(bào)告。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收284.13億元，同比增長(zhǎng)0.24%；歸母凈利潤(rùn)8.04億元，同比增加22.29%，2023年單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收88.57億元，同比降低3.99%；歸母凈利潤(rùn)2.38億元，同比增長(zhǎng)36.71%，公司23Q3業(yè)績(jī)略低于市場(chǎng)預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　受產(chǎn)品交付節(jié)奏影響，公司單Q3營(yíng)收略有下滑。公司2023前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收284.13億元（yoy+0.24%），單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收88.57億元（yoy-3.99%）。我們分析認(rèn)為單Q3營(yíng)收下滑主要系軍品交付節(jié)奏影響，相關(guān)產(chǎn)品收入集中在四季度確認(rèn)。隨著未來(lái)軍民機(jī)需求陸續(xù)釋放，公司四季度營(yíng)收增速有望保持較快增速，預(yù)計(jì)全年?duì)I收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　毛利率受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，公司業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。公司2023前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.04億元（yoy+22.29%），單Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.38億元（yoy+36.71%）。我們分析認(rèn)為1）受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，2023Q1-Q3毛利率為7.15%，較去年同期7.31%降低0.16pcts；2）費(fèi)用端持續(xù)優(yōu)化帶動(dòng)凈利率提升，公司2023Q1-Q3凈利率為2.83%，較去年同期2.32%增加0.51pcts，系公司控本降費(fèi)持續(xù)深化疊加稅金及附加減少，公司2023前三季度期間費(fèi)用率較去年同期降低0.14pcts，稅金及附加較去年同期減少1.44億元。
　　公司合同負(fù)債及存貨維持高位，未來(lái)業(yè)績(jī)有保障。1）截至23Q3末，公司合同負(fù)債為181.12億元，存貨為262.38億元，維持高位。我們分析認(rèn)為，高額合同負(fù)債及存貨代表下游需求旺盛，行業(yè)的高景氣度得到驗(yàn)證；2）公司23Q3末，應(yīng)收賬款達(dá)276.77億元，隨著合同負(fù)債陸續(xù)轉(zhuǎn)化為收入，應(yīng)收賬款逐步確認(rèn)，公司業(yè)績(jī)有保證。
　　軍民飛機(jī)齊放量，公司有望快速發(fā)展。1）公司作為國(guó)內(nèi)大中型軍民用飛機(jī)總裝標(biāo)的稀缺核心資產(chǎn)，充分受益于軍機(jī)放量采購(gòu)與民機(jī)廣闊行業(yè)需求釋放。2）根據(jù)2023年度日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)公告，2023年關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)總金額為231億元，較2022年預(yù)計(jì)總金額183億元同比增加26.6%，關(guān)聯(lián)交易高位增加，表明下游需求持續(xù)旺盛，公司未來(lái)業(yè)績(jī)有保證。3）公司旗下多款飛機(jī)型號(hào)具備戰(zhàn)略意義，將受益于“十四五”航空裝備放量紅利，且根據(jù)中國(guó)商飛公告，C919已于2022年11月27日獲頒生產(chǎn)許可證，公司作為總裝標(biāo)的未來(lái)有望充分受益；4）我們認(rèn)為西飛重組后受益于減少代理服務(wù)費(fèi)+減員增效+規(guī)模效應(yīng)+軍品定價(jià)機(jī)制改革，疊加中長(zhǎng)期激勵(lì)制度建立，公司未來(lái)利潤(rùn)率有望提高。
　　維持盈利預(yù)測(cè)及維持“買入”評(píng)級(jí)：考慮到下游需求持續(xù)釋放，我們維持公司2023-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為11.48/16.51/24.68億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為54/37/25倍。考慮到公司作為國(guó)內(nèi)大中型軍民用飛機(jī)核心總裝標(biāo)的，受益于未來(lái)軍民機(jī)需求陸續(xù)釋放疊加股權(quán)激勵(lì)帶動(dòng)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)，因此維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：增值稅政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；重點(diǎn)產(chǎn)品研制或交付不及預(yù)期；軍機(jī)采購(gòu)價(jià)格調(diào)整