>> 國泰君安-格爾軟件(603232)信創(chuàng)與通用安全雙引擎，PKI龍頭再崛起-231101
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 2170KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李沐華 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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本報告導讀：
在10月7號發(fā)布的密評辦法影響下，行業(yè)景氣度顯著提升。公司作為PKI龍頭，基于云密碼平臺，信創(chuàng)業(yè)務(wù)拓展加速，疊加攝像頭等安全產(chǎn)品迅速放量，營收增速將超預期。
投資要點：
維持增持評級，下調(diào)目標價至20.55元?？紤]公司客戶預算及收入確認影響，下調(diào)2023-2024（新增2025）年EPS為0.21（-0.49）/0.44（-0.85）/0.65元，下調(diào)目標價至20.55（- 7.45）元，對應2024年47倍PE。
公司已形成信創(chuàng)與通用安全雙引擎驅(qū)動模式，未來營收增速將超預期。公司作為PKI領(lǐng)域龍頭，在聚焦PKI核心業(yè)務(wù)同時，開拓密碼入云服務(wù)，率先打造云密碼服務(wù)平臺，行業(yè)信創(chuàng)業(yè)務(wù)進展迅速，且獲評“信創(chuàng)能力十強”TOP7。疊加通用安全營收占比持續(xù)提升，車聯(lián)網(wǎng)標桿案例頻頻落地，且視頻監(jiān)控安全產(chǎn)品放量在即，未來營收增速將超預期。
核心邏輯：由于PKI存在較高的技術(shù)壁壘和資質(zhì)，長期龍頭地位積累了技術(shù)和客戶壁壘，較強的議價能力加之高比例的自研產(chǎn)品，毛利率水平長期保持較高水平，隨著PKI密評需求推升行業(yè)景氣度，以及PKI國密算法升級改造的步伐加快，基于其高市占率優(yōu)勢，未來三年核心業(yè)務(wù)營收有望進一步加速；公司已打造一體化攝像頭安全軟硬件產(chǎn)品，隨著公司參與編制的視頻監(jiān)控安全規(guī)范發(fā)布，考慮到視頻監(jiān)控的廣闊市場基礎(chǔ)以及攝像頭安全產(chǎn)品的高價值量，未來該領(lǐng)域業(yè)務(wù)有望加速拓展。同時隨著車聯(lián)網(wǎng)場景中PKI需求量迅速增長，與上汽等客戶的標桿案例有望實現(xiàn)快速復制推廣，所以公司整體營收增速將顯著提升，且公司2023年前三季度虧損幅度也大幅收窄，發(fā)展邏輯已獲得驗證。
催化劑：攝像頭安全業(yè)務(wù)增速顯著加快，公司參與的安全標準發(fā)布
風險提示：行業(yè)發(fā)展不及預期，政府預算支出不足
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