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事件：公司發(fā)布2023年第三季度報(bào)告。
　　點(diǎn)評(píng)：收入增速符合預(yù)期，單三季度毛利率承壓，拿地強(qiáng)度合理，財(cái)務(wù)保持穩(wěn)健。
　　結(jié)算進(jìn)度保持良好，Q3盈利水平承壓：23年前三季度，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1925億元，同比增長(zhǎng)23.1%，主要因公司實(shí)現(xiàn)竣工面積2809萬平方米，同比增長(zhǎng)21.3%，完成全年竣工目標(biāo)的63.1%，結(jié)算進(jìn)度保持良好，同時(shí)在低基數(shù)影響下收入同比表現(xiàn)較好；公司綜合毛利率為19.4%，同比降低5.1pct，其中單三季度毛利率為14.7%，較23年H1毛利率21.3%降低較明顯。公司23年前三季度歸母凈利潤(rùn)為133億元，同比增長(zhǎng)1.3%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，歸母凈利率為6.9%，同比降低1.5pct，盈利水平仍顯承壓，主要因毛利率承壓、對(duì)聯(lián)合營(yíng)公司的投資收益同比大幅減少36.5%等影響。預(yù)期公司全年竣工目標(biāo)完成概率較高，結(jié)算規(guī)模有保障。
　　銷售額保持增長(zhǎng)，高效回籠資金：據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，23年1-10月，公司實(shí)現(xiàn)銷售額3682億元，同比增長(zhǎng)1.4%，銷售面積2108萬平米，同比減少3.4%，繼續(xù)在克而瑞23年前10月銷售排行榜中居首；其中，公司三季度實(shí)現(xiàn)銷售額983億元，同比減少10.5%，環(huán)比減少19.9%，三季度受市場(chǎng)下行影響，銷售壓力增大，但單月同比整體強(qiáng)于百?gòu)?qiáng)房企總體表現(xiàn)。23年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)銷售回款3334億元，回籠率為99%，資金管理高效，有力支撐公司經(jīng)營(yíng)與開發(fā)支出。
　　保持合理拿地強(qiáng)度，加強(qiáng)核心城市布局：2023年1-9月，公司累計(jì)新增土儲(chǔ)建面654萬平米，新增投資額1082億元，拿地銷售比32.3%，保持合理拿地強(qiáng)度；其中，公司于一線城市投資額占比為32.9%，一二線城市投資額占比合計(jì)93.7%，于廣州投資額達(dá)到187億元，持續(xù)提升大本營(yíng)優(yōu)勢(shì)，于北京、上海、南京等6城投資額超60億元，整體拿地質(zhì)量較高，提高深耕優(yōu)勢(shì)，保障未來銷售水平。
　　財(cái)務(wù)保持穩(wěn)健，有息負(fù)債壓降：截至2023年三季度末，公司貨幣資金較年初減少19.2%，同時(shí)長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)壓降374億元，剔除合同負(fù)債的資產(chǎn)負(fù)債率較年初小幅下降3.3pct至66.3%，保持合理杠桿水平，持續(xù)提升財(cái)務(wù)穩(wěn)健性。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮公司毛利率下滑，我們下調(diào)公司23-25年EPS預(yù)測(cè)分別為1.59元（下調(diào)5.1%）、1.73元（下調(diào)7.9%）、1.91元（下調(diào)5.1%），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E估值為6.9倍、6.3倍、5.7倍。我們認(rèn)為公司銷售穩(wěn)健，核心土儲(chǔ)充裕，看好公司作為行業(yè)龍頭的未來發(fā)展空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售、拿地不及預(yù)期，項(xiàng)目交付不及預(yù)期，行業(yè)下行超預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。