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事件:
　　10月27日，華陽(yáng)股份發(fā)布2023年三季度報(bào)告：2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入216.5億元，同比-20.7%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)42.7億元，同比-13.9%，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)42.4億元，同比-14.2%。基本每股收益為1.18元，同比-13.9%。加權(quán)平均ROE為15.81%，同比減少7.09個(gè)百分點(diǎn)。
　　分季度來(lái)看，2023年三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.4億元，環(huán)比-11.3%，同比-25.04%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)12.6億元，環(huán)比-1.9%，同比-23.0%，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)12.5億元，環(huán)比-2.1%，同比-23.8%。
　　投資要點(diǎn):
　　業(yè)績(jī)下滑主要由于煤炭市場(chǎng)價(jià)格下跌，以及公司煤炭產(chǎn)銷(xiāo)量同比下滑。
　　煤炭業(yè)務(wù)：成本下降明顯。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量3488萬(wàn)噸，同比+1.94%，商品煤銷(xiāo)量3160萬(wàn)噸，同比-10.00%。銷(xiāo)售均價(jià)為607元/噸，同比-13.43%，單位成本為304元/噸，同比-24.32%，單位毛利達(dá)到303元/噸，同比+1.21%，毛利率提升7.2個(gè)百分點(diǎn)至49.86%。
　　分季度來(lái)看，第三季度公司實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量1112萬(wàn)噸，環(huán)比-8.8%，同比+3.9%；商品煤銷(xiāo)量1003萬(wàn)噸，環(huán)比-7.6%，同比-11.9%。銷(xiāo)售均價(jià)為564元/噸，環(huán)比-2%，同比-13.2%；單位成本為264元/噸，環(huán)比-13.4%，同比-26.1%；單位毛利為300元/噸，環(huán)比+10.9%，同比+2.3%；毛利率達(dá)到53.24%，較二季度提升8.1個(gè)百分點(diǎn)。雖然三季度銷(xiāo)量環(huán)比有下滑，但在價(jià)格僅有小幅下降的情況下，成本下降較為明顯，使得三季度業(yè)績(jī)有環(huán)比較為穩(wěn)健的表現(xiàn)。
　　項(xiàng)目進(jìn)展：七元礦建成推遲，鈉電建設(shè)認(rèn)證推進(jìn)順利。
　　煤炭：由于因監(jiān)管政策、地質(zhì)條件、瓦斯預(yù)抽、采掘設(shè)備調(diào)整等方面影響，公司預(yù)計(jì)七元礦首采工作面出煤時(shí)間調(diào)整至2024年三季度。此前，公司該礦預(yù)計(jì)在2023年8月底建成投產(chǎn)。
　　電力：根據(jù)公司2023年中報(bào)，西上莊2×660MW低熱值煤熱點(diǎn)項(xiàng)目接近完工，兩臺(tái)機(jī)組預(yù)計(jì)于2023年9月和10月完成168小時(shí)運(yùn)行，逐步開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
　　鈉電：公司已建成圓柱和方形鋁殼電池產(chǎn)線各一條，共計(jì)產(chǎn)能1GWh/年，同時(shí)具備1GWh鈉離子Pack電池生產(chǎn)線（可配套生產(chǎn)儲(chǔ)能和小型動(dòng)力電池）。7月，在第二屆鈉離子電池產(chǎn)業(yè)鏈與標(biāo)準(zhǔn)發(fā)展論壇上，公司26700型電池通過(guò)測(cè)評(píng)，具備量產(chǎn)條件，為商業(yè)化鋪平道路。
　　擬發(fā)行永續(xù)債，償還到期債務(wù)。10月12日，公司公告擬發(fā)行不超過(guò)30億元永續(xù)債，用于償還到期債務(wù)。截至2023年三季度末公司短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券及租賃負(fù)債分別有26.44、13.66、139.63、14.72、2.67億元，資產(chǎn)負(fù)債率為54.51%。本次發(fā)行將緩解公司債務(wù)壓力，壓降負(fù)債率。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為51.46/56.58/64.10億元，同比-27%/+10%/+13%；EPS分別為1.43/1.57/1.78元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為5.63/5.12/4.52倍。公司煤炭主業(yè)穩(wěn)健，新建礦井仍有增量，鈉電業(yè)務(wù)推進(jìn)順利，未來(lái)成長(zhǎng)可期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)事故風(fēng)險(xiǎn)；在建礦井建設(shè)及達(dá)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)技術(shù)研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。