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上半年盈利小幅下降，盈利較為穩(wěn)健。2023H1公司實現(xiàn)營收154.1億元，同比下降18.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤30.1億元，同比下降9.4%；實現(xiàn)扣非凈利29.9億元，同比下降9.5%。23Q2公司實現(xiàn)營收70.3億元，同比下降29.6%，環(huán)比下降16.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.9億元，同比下降36.4%，環(huán)比下降25.6%。
　　煤炭產量穩(wěn)中有升，外購煤銷量大幅下降。2023H1公司煤炭完成產量2376萬噸，同比增長1.83%。23年公司煤炭產量目標為4610萬噸，同比增長1.9%。外購煤炭67萬噸，同比下降77.36%，煤炭銷量2157萬噸，同比下降10.92%。其中，選末煤1789萬噸，同比下降11.63%；塊煤銷售216萬噸，同比下降10.47%；噴粉煤86萬噸，同比增長5.17%；煤泥銷量66萬噸，同比下降10.97%。
　　成本下降對沖煤價下跌，噸煤毛利微增。2023H1公司煤炭綜合售價627元/噸，同比下降18.9%。其中選末煤價格和噴粉煤價格下降較多，分別同比下降16.9%、11.2%至553元/噸、1332元/噸；23H1公司煤炭單噸成本為323元/噸，同比下降23.8%，較22年全年下降41元/噸；23H1公司煤炭單噸毛利為304元/噸，同比上升0.7%，噸煤毛利率為48%，同比上升6.9%。
　　未來煤礦有望新增產能1000萬噸/年。七元煤礦建設項目批準生產規(guī)模500萬噸/年產，地質儲量為20.6億噸，以無煙煤為主，計劃服務年限137年，首采工作面出煤時間調整至2024年三季度。泊里煤礦建設項目批準生產規(guī)模500萬噸/年產，地質儲量為9.11億噸，以貧煤、無煙煤為主，計劃服務年限77.6年，泊里礦已獲得項目批復和采礦許可，項目正在建設中。
　　鈉電項目建設順利，鈉離子電池通過測評。23年2月，公司2萬噸鈉離子電池正極材料和1.2萬噸鈉離子電池負極材料項目在山西瀟河產業(yè)園區(qū)開工，總投資約11.4億元。23年7月，第二屆鈉離子電池產業(yè)鏈與標準發(fā)展論壇上，公司26700型電池通過測評，具備量產條件。
　　盈利預測與投資建議：公司盈利穩(wěn)健，未來產能仍存增量空間，積極推進鈉電相關新能源項目。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤為61/67/74億元，同比-12.61%/9.02%/10.51%，EPS分別為1.70/1.86/2.05元，PE為4.92/4.52/4.09，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風險提示：煤價下跌風險；安全事故風險；新能源業(yè)務不及預期。