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事件:
　　8月24日，華陽(yáng)股份發(fā)布2023年半年度報(bào)告：2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入154.1億元，同比-18.8%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)30.1億元，同比-9.38%，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)29.9億元，同比-9.5%。基本每股收益為0.83元，同比-39.9%。加權(quán)平均ROE為11.11%，同比減少5.02個(gè)百分點(diǎn)。
　　分季度來(lái)看，2023年二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.3億元，環(huán)比-16.1%，同比-29.6%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)12.8億元，環(huán)比-25.6%，同比-36.4%，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)12.7億元，環(huán)比-26.0%，同比-36.6%。
　　投資要點(diǎn):
　　業(yè)績(jī)下滑主要由于煤炭市場(chǎng)價(jià)格下跌，以及公司煤炭產(chǎn)銷量同比下滑。
　　煤炭業(yè)務(wù)：價(jià)格、成本下降，毛利率提升。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量2376萬(wàn)噸，同比+1.83%，商品煤銷量2157萬(wàn)噸，同比-10.92%，公司產(chǎn)量穩(wěn)中有增，銷量下滑主要由于外購(gòu)煤規(guī)模下降。同時(shí)價(jià)格和成本雙雙下降，毛利率提升明顯。公司煤炭綜合售價(jià)為627元/噸，同比-13.6%，而平均成本為323元/噸，同比-23.8%，毛利率提升6.9個(gè)百分點(diǎn)至48.4%。
　　分煤種來(lái)看，末煤銷量1789萬(wàn)噸，同比-11.63%，平均售價(jià)553元/噸，同比-16.8%，平均成本309元/噸，同比-27.3%，毛利率提升8個(gè)百分點(diǎn)至44.2%；塊煤銷量216萬(wàn)噸，同比-10.5%，平均售價(jià)1045元/噸，同比-2.7%，平均成本435元/噸，同比-6.9%，毛利率提升1.9個(gè)百分點(diǎn)至58.3%；粉煤銷量86萬(wàn)噸，同比+5.2%，平均售價(jià)1332元/噸，同比-11.2%，平均成本595元/噸，同比-11.2%，毛利率維持55.3%；煤泥銷量減少11%至66萬(wàn)噸，而價(jià)格下跌3.4%至352元/噸。各煤種價(jià)格均有不同程度下跌，但成本下跌幅度更大，毛利率多有提升。
　　項(xiàng)目進(jìn)展：七元礦建成推遲，鈉電建設(shè)認(rèn)證推進(jìn)順利
　　煤炭：由于因監(jiān)管政策、地質(zhì)條件、瓦斯預(yù)抽、采掘設(shè)備調(diào)整等方面影響，公司預(yù)計(jì)七元礦首采工作面出煤時(shí)間調(diào)整至2024年三季度。此前，公司該礦預(yù)計(jì)在2023年8月底建成投產(chǎn)。
　　電力：西上莊2×660MW低熱值煤熱點(diǎn)項(xiàng)目接近完工，兩臺(tái)機(jī)組預(yù)計(jì)于2023年9月和10月完成168小時(shí)運(yùn)行，逐步開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
　　鈉電：正負(fù)極材料方面，公司上半年正負(fù)極材料分別生產(chǎn)193.89噸和182.24噸，收入分別為460.76萬(wàn)元和141.07萬(wàn)噸，若按全部銷售計(jì)算，正、負(fù)極材料價(jià)格分別為23764元/噸、7741元/噸。電芯及電池方面，公司已建成圓柱和方形鋁殼電池產(chǎn)線各一條，共計(jì)產(chǎn)能1GWh/年，同時(shí)具備1GWh鈉離子Pack電池生產(chǎn)線（可配套生產(chǎn)儲(chǔ)能和小型動(dòng)力電池）。7月，在第二屆鈉離子電池產(chǎn)業(yè)鏈與標(biāo)準(zhǔn)發(fā)展論壇上，公司26700型電池通過(guò)測(cè)評(píng)，具備量產(chǎn)條件，為商業(yè)化鋪平道路。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮煤炭市場(chǎng)價(jià)格下跌以及公司在建項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間調(diào)整，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為51.46/56.58/64.10億元，同比-27%/+10%/+13%；EPS分別為1.43/1.57/1.78元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為5.29/4.81/4.24倍。公司煤炭主業(yè)穩(wěn)健，新建礦井仍有增量，鈉電業(yè)務(wù)推進(jìn)順利，未來(lái)成長(zhǎng)可期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)事故風(fēng)險(xiǎn)；在建礦井建設(shè)及達(dá)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)技術(shù)研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等