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公司鈉電產(chǎn)品通過工信部旗下實(shí)驗(yàn)室測(cè)評(píng)，推動(dòng)公司綜合實(shí)力進(jìn)一步提升。公司鈉電全產(chǎn)業(yè)鏈布局有序落地，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型持續(xù)加速。煤炭業(yè)務(wù)方面，公司目前有兩座大型礦井在建，我們預(yù)計(jì)建成達(dá)產(chǎn)后未來產(chǎn)量有望累計(jì)擴(kuò)張20%以上。我們看好公司業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍鈉離子電池全國(guó)首批通過權(quán)威機(jī)構(gòu)測(cè)評(píng)。根據(jù)上海證券報(bào)報(bào)道，華陽(yáng)股份旗下華鈉芯能入列全國(guó)首批17家鈉離子測(cè)評(píng)通過單位，其生產(chǎn)的鈉離子電池產(chǎn)品滿足所有檢驗(yàn)項(xiàng)目要求并成功通過工信部旗下實(shí)驗(yàn)室測(cè)評(píng)，華鈉芯能也被評(píng)為2023年鈉離子電池十大創(chuàng)新企業(yè)。本次測(cè)評(píng)通過標(biāo)志著公司鈉離子電池相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)一步產(chǎn)業(yè)化、市場(chǎng)化，對(duì)公司綜合實(shí)力的提升具有強(qiáng)力的推動(dòng)作用，同時(shí)也表明公司鈉離子電池全產(chǎn)業(yè)鏈的構(gòu)建取得重要進(jìn)展。
　　▍鈉電全產(chǎn)業(yè)鏈布局有序落地。公司目前正構(gòu)建從材料到電芯、再到PACK、集成、應(yīng)用的鈉離子電池全產(chǎn)業(yè)鏈。材料環(huán)節(jié)，根據(jù)公司2022年年報(bào)，2022年鈉電池正、負(fù)極材料累計(jì)分別生產(chǎn)296.67/184.35噸。2023年2月，公司投資11.4億元的萬噸級(jí)鈉離子電池正負(fù)極項(xiàng)目已開工奠基，達(dá)產(chǎn)后將年產(chǎn)2萬噸鈉離子電池正極材料和1.2萬噸負(fù)極材料；電芯環(huán)節(jié)，2022年10月，公司鈉離子電芯生產(chǎn)線調(diào)試完成；PACK環(huán)節(jié)，截至2023年3月，圓柱PACK整線調(diào)試完成，方形PACK整線安裝完成，鈉離子PACK產(chǎn)線產(chǎn)能為1GWh/年；應(yīng)用環(huán)節(jié)，公司在第二屆鈉離子電池產(chǎn)業(yè)鏈與標(biāo)準(zhǔn)發(fā)展論壇上表示，將積極推進(jìn)鈉電大規(guī)模儲(chǔ)能示范項(xiàng)目、鈉電煤礦應(yīng)急電源示范項(xiàng)目、鈉電井下無軌膠輪車示范項(xiàng)目、鈉離子電動(dòng)兩輪車示范項(xiàng)目四個(gè)方面的鈉離子電池應(yīng)用場(chǎng)景。公司鈉電全產(chǎn)業(yè)鏈布局均在有序推進(jìn)。
　　▍產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，煤炭業(yè)務(wù)具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。根據(jù)公司2022年年報(bào)，公司榆樹坡500萬噸/年產(chǎn)能核增報(bào)告已經(jīng)批復(fù)，平舒公司已取得500萬噸/年采礦許可證和改擴(kuò)建開工報(bào)告批復(fù)。根據(jù)公司2022年年度股東大會(huì)資料，平舒500萬噸改擴(kuò)建項(xiàng)目公司預(yù)計(jì)10月底前實(shí)現(xiàn)聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)。此外，公司有七元礦及泊里礦兩座產(chǎn)能500萬噸/年的煤礦在建，主要資源為優(yōu)質(zhì)無煙煤，我們預(yù)計(jì)建成達(dá)產(chǎn)后累計(jì)增加產(chǎn)量20%以上，公司煤炭業(yè)務(wù)中長(zhǎng)期具有成長(zhǎng)性。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保、安全監(jiān)管放松，供給增加，煤價(jià)出現(xiàn)調(diào)整；公司新能源項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮今年煤價(jià)下行預(yù)期，我們下調(diào)公司2023~2025年EPS預(yù)測(cè)至1.65/1.78/1.83元（原預(yù)測(cè)1.86/2.05/2.13元，考慮了公司分紅送股），當(dāng)前價(jià)8.16元，對(duì)應(yīng)2023～25年P(guān)E分別為4.9/4.6/4.5x。我們以同樣向新能源領(lǐng)域轉(zhuǎn)型的電投能源作為可比公司，按照wind一致預(yù)期，電投能源2023年業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)P/E為7倍，我們給予公司7倍P/E估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11元。我們看好公司的鈉電池領(lǐng)域布局的不斷擴(kuò)張，維持“買入”評(píng)級(jí)。