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事件：華陽股份發(fā)布2023半年報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入154.13億元，同比-18.81%；實現(xiàn)歸母凈利潤30.12億元，同比-9.38%。
　　點評：業(yè)績同比下滑系煤炭產品量價齊跌，但煤炭單噸成本顯著下滑。公司23年H1煤炭銷量為2157萬噸，同比-10.92%；煤炭綜合售價627.10元/噸，同比-14.87%。但公司煤炭綜合單噸成本為323.32元/噸，同比-23.8%。
　　首批商業(yè)化鈉離子電池電動二輪車正式亮相，一體化布局初顯成效。2023年8月9日，華陽集團與新日公司合作生產的全球首批商業(yè)化鈉離子電池電動二輪車正式亮相，其配用的動力核心為華陽股份旗下華鈉芯能生產的鈉離子電池。華鈉芯能引進先進工藝設備153臺（套），搭建了全球首批量產1GWh鈉離子電芯生產線和年產1GWh鈉離子Pack電池生產線，已經實現(xiàn)48V18Ah電動自行車Pack電池和48V、72V儲能電池模組量產，在國內鈉離子電池企業(yè)中屬于第一梯隊，這也代表了從材料到電芯、再到Pack、集成、應用鈉離子電池全產業(yè)鏈一體化布局初顯成效。
　　鈉電下游應用正從“星星之火”邁向“百花齊放”。兩輪車和乘用車穩(wěn)步推進，儲能端存在較大預期差。兩輪車端雅迪、臺鈴、星恒、華陽今年先后發(fā)布鈉電產品；乘用車端6月中旬奇瑞和江鈴兩款鈉電車型進入工信部目錄；儲能端新技術路線聚陰離子和普魯士藍值得期待。代表企業(yè)：眾鈉能源2023年5月安徽廣德簽約落戶，將建設20GWh儲能電池及10GWh儲能系統(tǒng)量產基地；7月1日湖南立方新能源、美聯(lián)新材等5家公司聯(lián)合成功打造全球首個普魯士藍鈉離子電池儲能示范項目。
　　光伏飛輪儲能齊發(fā)力，新增布局碳纖維賽道。光伏組件業(yè)務2022年7月份四條生產線全部調試完畢，9月35KV變電站投運，根據(jù)訂單量按需生產，處于產能爬坡階段，2022年全年光伏組件產量完成343 MW。飛輪儲能業(yè)務2022年生產完成26套，共銷售飛輪14套。2023年1月7日，公司公告與華陽資本、太化集團、大同經建投、大同云峰資產共同設立合資公司，開展千噸級高性能碳纖維一期200噸/年示范項目。
　　盈利預測、估值與評級：鑒于煤炭價格下行，我們下調盈利預測，預計2023-2025年歸母凈利潤分別為61.7億元、62.6億元、65.8億元，對應下調16.6%/17.7%/18.0%，2023-2025年PE為4.4X/4.3X/4.1X。鑒于公司無煙煤龍頭地位以及鈉離子電池等新能源布局后的二次成長，我們維持“增持”評級。
　　風險提示：煤炭價格下滑，鈉離子電池布局進度不及預期等。