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23Q1歸母凈利同比/環(huán)比+33%/-16%。公司23Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入83.8億元，同比-9.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.3億元，同比/環(huán)比+32.6%/-16.4%。
　　Q1產(chǎn)量持平，成本降幅超售價(jià)降幅致煤炭業(yè)務(wù)毛利同比+17%。23Q1公司煤炭產(chǎn)/銷量1157/1071萬噸，同比基本持平；商品煤綜合售價(jià)680元/噸，同比-11.4%，或主因保供政策影響；單位成本343元/噸，同比-28.9%。23Q1公司成本降幅超過售價(jià)降幅，實(shí)現(xiàn)煤炭業(yè)務(wù)毛利36.1億元，同比+17.2%；毛利率水平49.6%，同比+12.4pct。
　　高質(zhì)量布局鈉離子電池“材料-電芯-電池-應(yīng)用”全產(chǎn)業(yè)鏈。公司全面打造鈉離子電池“材料-電芯-電池-應(yīng)用”全產(chǎn)業(yè)鏈，高質(zhì)量布局鈉離子電化學(xué)儲(chǔ)能全產(chǎn)業(yè)鏈。1）正負(fù)極材料：鈉離子電池正、負(fù)極材料千噸級(jí)生產(chǎn)項(xiàng)目于2022年3月29日正式投料試生產(chǎn)，為華鈉芯能及阜陽海鈉年產(chǎn)1GWh鈉離子電芯制造提供原材料，22年分別生產(chǎn)297/184噸。23年2月，總投資約11.4億元的萬噸級(jí)鈉離子電池正負(fù)極材料項(xiàng)目開工，達(dá)產(chǎn)后可年產(chǎn)2/1.2萬噸鈉離子電池正/負(fù)極材料。2）電芯：全資孫公司華鈉芯能實(shí)施鈉離子電芯生產(chǎn)線，目前產(chǎn)線流程已經(jīng)調(diào)通，試制電芯預(yù)計(jì)23年6月份出具檢測(cè)報(bào)告。3）Pack電池：全資孫公司華鈉芯能建設(shè)年產(chǎn)1GWh鈉離子Pack電池生產(chǎn)線，配套生產(chǎn)小型動(dòng)力Pack電池和儲(chǔ)能Pack電池模組，截止23年3月，圓柱Pack整線帶料調(diào)試完成方形Pack整線安裝完成。
　　在建產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)，“十四五”期間產(chǎn)能增長可期。公司在建產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)，23年公司加快建設(shè)七元、泊里兩座500萬噸礦井，榆樹坡500萬噸/年產(chǎn)能核增報(bào)告已經(jīng)批復(fù)，平舒公司已取得500萬噸/年采礦許可證和改擴(kuò)建開工報(bào)告批復(fù)，產(chǎn)量有望進(jìn)一步釋放。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。我們認(rèn)為，公司煤炭業(yè)務(wù)產(chǎn)量有望穩(wěn)步增長，盈利有望維持高位；新能源項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，鈉離子電池項(xiàng)目前景廣闊。我們預(yù)測(cè)23~25年EPS分別為3.10/3.12/3.27元，參照煤炭及鋰離子電池材料可比公司，給予公司23年8~10倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為24.84~31.05元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。需求大幅下滑，新建項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。