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事件：公司10月30日發(fā)布2023年三季報(bào)，1~3Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.9億元，YoY+32.4%；歸母凈利潤(rùn)4.2億元，YoY+20.6%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.7億元，YoY+7.9%。業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期，營(yíng)收增長(zhǎng)主要是航空、石化和電力鍛件業(yè)務(wù)增長(zhǎng)所致。我們綜合點(diǎn)評(píng)如下：
　　3Q23業(yè)績(jī)小幅增長(zhǎng)；盈利能力保持相對(duì)穩(wěn)定。單季度看，3Q23營(yíng)收8.1億元，YoY-4.7%；歸母凈利潤(rùn)1.25億元，YoY+2.8%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.93億元，YoY-23.3%。盈利能力方面，前三季度毛利率同比下降0.4ppt至25.5%；凈利率同比減少1.5ppt至15.2%。3Q23毛利率同比下降1.8ppt至22.5%；凈利率同比提升1.1ppt至15.4%，盈利能力基本保持穩(wěn)定。3Q23凈利率提升主要是其他收益增加和信用減值損失減少，3Q23其他收益較去年同期增加2375萬(wàn)元至3973萬(wàn)元，信用減值損失較去年同期減少1788萬(wàn)元至738萬(wàn)元，二者合計(jì)正向影響利潤(rùn)總額4163萬(wàn)元。
　　可轉(zhuǎn)債擬募資19.5億元，旨在提升環(huán)鍛能力并向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸。2023年8月17日，公司披露2023年可轉(zhuǎn)債修訂稿及問(wèn)詢函回復(fù)，本次可轉(zhuǎn)債擬募集19.5億元用于提升航空航天環(huán)鍛能力（投入13億元），同時(shí)積極向下游機(jī)加工領(lǐng)域延伸（投入4.6億元）。1）環(huán)鍛項(xiàng)目擬購(gòu)入2000mm環(huán)件自動(dòng)生產(chǎn)線、1500噸/5米碾環(huán)機(jī)、1.2萬(wàn)噸壓機(jī)、7000噸脹形機(jī)等核心環(huán)鍛設(shè)備，可滿足下游客戶對(duì)大型環(huán)件的需求，達(dá)產(chǎn)后提升航空航天環(huán)鍛產(chǎn)能5500噸；2）精密加工項(xiàng)目擬購(gòu)置生產(chǎn)類設(shè)備（79臺(tái)套）和輔助設(shè)備（24臺(tái)套）合計(jì)103臺(tái)，達(dá)產(chǎn)后增加航空航天用結(jié)構(gòu)件、航空裝備大型模具工裝共4.17萬(wàn)件精加工產(chǎn)能。精密加工項(xiàng)目將提高公司全產(chǎn)品周期服務(wù)能力，增加產(chǎn)品附加值和盈利水平。
　　持續(xù)加大研發(fā)投入；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流有所改善。前三季度期間費(fèi)用率同比增加0.6ppt至7.9%，其中：銷售費(fèi)用率同比增加0.3ppt至1.7%；管理費(fèi)用率同比增加0.1ppt至2.1%；研發(fā)費(fèi)用率同比增加0.4ppt至4.5%，前三季度研發(fā)費(fèi)用同比增加45.4%至1.25億元。截至3Q23末，公司：1）應(yīng)收賬款及票據(jù)18.6億元，較2Q23末增加8.4%；2）存貨9.6億元，與2Q23末基本持平；3）預(yù)付款項(xiàng)1.2億元，較2Q23末減少21.4%。4）前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-719萬(wàn)元，去年同期為-1.9億元，主要是強(qiáng)化應(yīng)收款管理，回款有所增加所致。
　　投資建議：公司是我國(guó)航空航天環(huán)鍛細(xì)分龍頭之一，伴隨募投項(xiàng)目推進(jìn)和產(chǎn)能釋放，“十四五”期間將持續(xù)受益于航空航天、新能源多領(lǐng)域高景氣。根據(jù)三季報(bào)情況，我們調(diào)整2023~2025年歸母凈利潤(rùn)至6.0億、8.0億和10.4億元，對(duì)應(yīng)PE為17x/12x/10x。我們考慮到下游長(zhǎng)期景氣度和公司細(xì)分龍頭地位，給予2023年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)98.6元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)等。