>> 西南證券-倍加潔(603059)2023年三季報點評：下游去庫壓制收入增速，扣非利潤穩(wěn)步增長-231031
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
大小： |
1049KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡欣,趙蘭亭 |
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業(yè)績摘要：2023前三季度公司實現(xiàn)營收7.7億元，同比+1.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.6億元，同比+37.2%；實現(xiàn)扣非凈利潤0.6億元，同比+59.6%。單季度來看，2023Q3公司實現(xiàn)營收2.8億元，同比+0.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.2億元，同比-7.8%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.2億元，同比+24.1%?？鄯莾衾麧櫛３州^高增速，實際盈利能力穩(wěn)步提升。
毛利率同比改善，費效比優(yōu)化。報告期內(nèi)，公司整體毛利率為23.2%，同比+0.8pp，單Q3毛利率為24.1%，同比+2.5pp。單Q3毛利率提升明顯，主要由于原材料價格回落，以及利潤率較高的其他口腔護理產(chǎn)品銷售收入增長較快所致。費用率方面，公司總費用率為14.5%，同比-3.8pp，銷售費用率/管理費用率/財務費用率/研發(fā)費用率分別為6.6%/5.3%/-0.3%/2.8%，同比-4.8pp/+1.5pp/+0.5pp/-1pp。其中銷售費用率顯著下降，系自有品牌運營費投入減少的影響；管理費用率略增，主要是計入管理部門的折舊增加所致。除此之外，前三季度公司投資收益359萬元，同比減少約1300萬元，主要是薇美姿分紅減少的影響。綜合來看，前三季度公司扣非后凈利率7.3%，同比+2.7pp；單Q3扣非后凈利率6.9%，同比+1.3pp，實際盈利能力穩(wěn)步改善。
牙刷收入增長穩(wěn)健，濕巾受大客戶訂單波動影響下滑。分產(chǎn)品來看，2023年前三季度牙刷實現(xiàn)營收3.3億元（+3.5%），其中單Q3收入3.3億元，同比+0.1%，牙刷產(chǎn)品受海外客戶去庫存影響，增速有所放緩。濕巾前三季度實現(xiàn)營收2.4億元（-10.1%），其中單Q3收入0.9億元（-14.6%）。濕巾收入下滑主要由于海外客戶對消毒濕巾等產(chǎn)品訂單量減少，剔除消毒濕巾部分預計為正增長。
此外，除牙刷和濕巾兩大品類以外，其他口腔護理產(chǎn)品收入規(guī)模預計保持雙位數(shù)穩(wěn)健增長。展望后續(xù)來看，隨著牙刷客戶庫存去化接近尾聲，消毒濕巾訂單的基數(shù)影響逐漸減弱，牙線簽、漱口水等其他口腔護理產(chǎn)品保持穩(wěn)健增長，收入增速有望修復。
受海外客戶去庫存影響外銷暫時承壓，內(nèi)銷預計保持較快增長。分區(qū)域來看，受海外牙刷客戶去庫存，以及單一大客戶消毒濕巾訂單量減少，外銷收入預計下滑。2023H1公司外銷收入規(guī)模1.8億元。同比-37.8%。內(nèi)銷方面，內(nèi)銷市場需求平穩(wěn)，公司和大客戶合作關系緊密，新品類逐步得到客戶認可。2023H1公司內(nèi)銷收入規(guī)模3億元，同比+64.9%。此外公司自主品牌產(chǎn)品持續(xù)迭代，電商平臺銷售效果良好，預計保持穩(wěn)健增長。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025年EPS分別為0.97元、1.46元、1.73元，對應PE分別為23倍、16倍、13倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇的風險；人民幣匯率波動的風險；原材料成本大幅波動的風險；海外客戶訂單波動的風險。
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