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投資要點(diǎn)：
　　23Q3經(jīng)營穩(wěn)健，盈利能力提升。前三季度實(shí)現(xiàn)收入143.1億元（-6.9%），歸母凈利潤22.9億元（-6.5%），毛利率25.3%（-0.6pct），凈利率16.0%（+0.1pct）。單三季度實(shí)現(xiàn)收入51.0億元（-6.9%），歸母凈利潤8.3億元（-5.9%），毛利率26.5%（+1.4pct），凈利率16.3%（+0.2pct）。Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用-227萬元（Q2為-1.1億元，22Q3為-6671萬元），因期末外幣余額同比減少及匯率波動(dòng)，導(dǎo)致匯兌收益減少。
　　價(jià)升量跌，結(jié)構(gòu)升級(jí)。單三季度銷量0.45億雙，同比下降16.7%，ASP 113.24元，同比上升11.7%。我們判斷公司均價(jià)的提升主因客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化、及由此帶來的高單價(jià)產(chǎn)品占比的提升。
　　同業(yè)表現(xiàn)分化，頭部占優(yōu)。臺(tái)企制造企業(yè)中，Q3九興收入同比下滑16.9%，銷量同比下降18.7%，ASP同比上漲2%；裕元（制造）/豐泰收入分別同比下滑24.1%/10.9%，裕元（制造）環(huán)比下滑加速，豐泰有所改善。我們判斷，在鞋服制造終端需求相對(duì)疲弱的背景下，制造商接單能力將進(jìn)一步分化，在交期、快反、成本控制等方面占有優(yōu)勢(shì)的頭部工廠有機(jī)會(huì)獲取訂單傾斜。
　　海外品牌庫存持續(xù)清理。Nike/Deckers/Puma最新一季庫存同比分別下降10.0%/21.5%/20.3%，同時(shí)Nike披露下半年經(jīng)銷商訂貨增加，我們判斷制造商的長單能見度上升，疊加隨著海外品牌供應(yīng)商集中度持續(xù)提升，我們判斷龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步體現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)收入208.21、255.25、297.50億元，歸母凈利潤30.81、39.00、46.80億元，給予2023年23-25倍PE估值區(qū)間，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間60.73-66.01元/股，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。客戶集中導(dǎo)致個(gè)別客戶訂單下滑的風(fēng)險(xiǎn)，原材料劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，人工成本持續(xù)上漲的風(fēng)險(xiǎn)。