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公司于10月26日公布2023年三季報(bào)，前三季度收入為143.08億元，同減6.93%，歸母凈利潤為22.87億元，同減6.48%。海外需求疲軟下公司收入業(yè)績有所波動，但公司產(chǎn)能持續(xù)拓展，盈利能力逆勢提升，隨著海外客戶去庫存推進(jìn)經(jīng)營有望改善。維持買入評級。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　Q3客戶去庫存壓力仍存，訂單結(jié)構(gòu)改善下ASP提升。Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入50.97億元，同比減少6.92%，歸母凈利潤8.31億元，同比減少5.93%。2023年前三季度運(yùn)動鞋消費(fèi)需求仍保持平穩(wěn)，但受到海外運(yùn)動品牌去庫存影響，公司訂單有所承壓。量價(jià)拆分來看，前三季度公司運(yùn)動鞋銷售1.36億雙，同比減少19.64%，對應(yīng)人民幣銷售單價(jià)105.21元/雙，在訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化及匯率變動下單價(jià)同比提升15.82%。公司在深化原有客戶的基礎(chǔ)上積極拓展新客戶，保持良好的客戶結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)未來隨著主要客戶去庫存推進(jìn)，公司收入業(yè)績有望持續(xù)改善。
　　盈利能力逆勢提升。前三季度公司毛利率同比降低0.62pct至25.27%，公司持續(xù)推進(jìn)成本改善、費(fèi)用控制，毛利率逐季改善，其中Q3單季毛利率提升1.35pct至26.47%。前三季度銷售費(fèi)用率同比增加0.02pct至0.41%，管理費(fèi)用率同比優(yōu)化0.74pct至3.50%。Q1-Q3公司凈利率同比增加0.07pct至15.98%。公司產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)投入，期末在建工程同比增加43.25%至9.15億元。
　　短期隨主要客戶去庫存訂單拐點(diǎn)可期，長期鞋履龍頭份額擴(kuò)張邏輯不改。當(dāng)前海外運(yùn)動品牌仍處于去庫存進(jìn)程中，公司通過穩(wěn)固客戶粘性及拓展新客戶緩解訂單壓力。當(dāng)前主要客戶去庫存穩(wěn)步推進(jìn)，Nike等客戶存貨周轉(zhuǎn)已見優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)海外客戶庫存清理后公司訂單情況將得到改善。中長期來看，公司作為運(yùn)動鞋履制造龍頭，定位高景氣賽道且具有多方面競爭優(yōu)勢，隨著新增產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，公司有望實(shí)現(xiàn)份額提升，長期增長確定性強(qiáng)。
　　估值
　　當(dāng)期股本下，預(yù)計(jì)2023至2025年EPS為2.68/3.18/3.68元；PE分別為20/17/14倍。維持買入評級。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　下游客戶去庫存不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。