>> 中信建投-華利集團(300979)Q3銷量降幅收窄，ASP延續(xù)高增-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 1435KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉樂,魏中泰 |
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核心觀點
23Q3營收50.97億元/-6.9%（美元口徑約-10%），拆分來看，1）量：23Q3銷量4500萬雙/-17%，較Q1、Q2的-24%、-19%降幅持續(xù)收窄；2）價：Q3人民幣口徑ASP同比+12%（美元口徑約+10%），系高單價新客戶占比提升疊加Nike產品結構優(yōu)化。Q3毛利率在訂單結構優(yōu)化等因素下有所提升，抵消匯兌收益減少及費用率增加影響，凈利率小幅提升、保持高位，凸顯韌性。華利Q3表現繼續(xù)好于豐泰及裕元，預計下游品牌庫存有望在23年底至24Q1逐步去化，疊加低基數，產銷有望保持逐季提升趨勢。
事件
公司發(fā)布2023年三季報：23Q3營收50.97億元/-6.9%，歸母凈利潤8.31億元/-5.9%，扣非歸母凈利潤8.16億元/-6.6%；經營活動現金流凈額18.44億元/-11.0%，EPS為0.71元/-6.6%。
簡評
23Q3銷量降幅收窄，訂單環(huán)比改善，ASP延續(xù)高增。23Q3營收50.97億元/-6.9%（預計美元口徑約-10%），拆分來看，1）量：23Q3銷量4500萬雙/-17%，較Q1、Q2的-24%、-19%降幅持續(xù)收窄，系部分客戶庫存去化進入尾聲；2）價：23Q3人民幣口徑ASP約為113元/雙，同比+12%（預計美元口徑增長約10%），系高單價新客戶占比提升疊加Nike產品結構優(yōu)化。
23Q3毛利率提升抵消匯兌收益減少及費用率增加影響，凈利率小幅提升。23Q3毛利率為26.5%/+1.4pct，系高毛利率品牌占比提升及原材料成本管控良好。Q3銷售、管理、研發(fā)、財務費用率為0.37%/+0.05pct、4.4%/+0.02pct、1.6%/+0.33pct、-0.04%/+1.18pct，財務費用率增加系匯兌損益同比減少，其他費用率小幅增加系整體營收下滑影響。毛利率提升及投資收益增加抵消費用率增加影響，凈利率提升0.17pct至16.3%。
根據下游品牌最新財報，6-9月營收增速環(huán)比上一季度普遍有所放緩、表現分化，后續(xù)需重點跟蹤歐美市場終端需求變化，各品牌庫存環(huán)比改善，已逐步進入去化尾聲。Nike、VF、Deckers、Puma在6-9月（財報期時間存在差異）財報季營收增速除Deckers外均有所放緩。各品牌庫存周轉天數環(huán)比改善，但仍處于去化階段，不同品牌進展存在分化，期待23年底至24Q1恢復健康水平。
盈利預測：預計公司2023-2025年實現營業(yè)收入202.7、229.5、264.3億元，同比-1.5%、+13.2%、+15.2%；實現歸母凈利潤31.2、36.3、42.0億元，同比-3.3%、+16.2%、+15.9%；對應最新估值P/E為19.7x、17.0x、14.7x，維持“買入”評級。
風險提示：
大客戶訂單風險：公司前五大客戶占公司收入超80%，均為海外品牌，目前海外客戶仍處于去庫存周期，再海外高通脹環(huán)境下，加息可能影響需求，對于公司訂單產生不利影響，影響公司收入和產能利用情況；
新客戶開拓不及預期：公司積極開拓具備增長潛力的新品牌客戶，如果新客戶開拓不及預期將對公司新工廠產能利用產生不利影響，影響公司收入和制造效率；
新產能建設不及預期：公司新產能位于越南、柬埔寨等地區(qū)，面臨政治風險，影響產能投放及產品利用率。
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