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事件：公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入143.08億元、同降6.93%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利22.87億元、同降6.48%，扣非凈利22.52億元、同降6.26%，EPS為0.76元。2023Q3公司實(shí)現(xiàn)收入50.97億元、同降6.92%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利8.31億元、同降5.93%，扣非凈利8.16億元、同降6.56%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　收入端，拆分量?jī)r(jià)來(lái)看，2023年前三季度公司銷(xiāo)售運(yùn)動(dòng)鞋1.36億雙、同降19.64%，主要系部分下游運(yùn)動(dòng)品牌客戶仍處于去庫(kù)存階段。價(jià)格方面，2023年前三季度公司運(yùn)動(dòng)鞋銷(xiāo)售單價(jià)約為105.21元/雙，同比提升15.65%，主要系品牌客戶、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)所致。
　　利潤(rùn)端，1）2023年前三季度公司毛利率同降0.62PCT至25.27%，基本保持穩(wěn)定。2）2023年前三季度公司銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.41%、3.50%、1.60%、-0.57%，同增0.03PCT、-0.75PCT、0.15PCT、0.39PCT，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要系期末外幣余額較去年期末減少，以及匯率波動(dòng)導(dǎo)致匯兌收益減少所致，銷(xiāo)售、研發(fā)、管理費(fèi)用率基本穩(wěn)定。3）2023年前三季度公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為32.32億元，同降1.80%。
　　短期訂單承壓，大客戶去庫(kù)存持續(xù)，訂單拐點(diǎn)可期。公司擁有較強(qiáng)的開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)能力和良好的產(chǎn)品品質(zhì)、快速響應(yīng)能力，下游綁定眾多知名運(yùn)動(dòng)休閑品牌。公司積極應(yīng)對(duì)部分品牌訂單波動(dòng)，持續(xù)加強(qiáng)客戶開(kāi)拓。同時(shí)公司與眾多海外頭部客戶綁定，伴隨客戶去庫(kù)存持續(xù)進(jìn)行，訂單有望持續(xù)改善，公司業(yè)績(jī)有望恢復(fù)增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為33.17/37.52/44.99億元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年18.58倍PE。我們看好運(yùn)動(dòng)鞋服賽道長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，公司作為供應(yīng)鏈龍頭優(yōu)勢(shì)地位明顯，伴隨產(chǎn)能不斷擴(kuò)大，有望持續(xù)強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為長(zhǎng)期發(fā)展空間大，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：生產(chǎn)區(qū)域較為集中、勞動(dòng)力成本上升等。