>> 太平洋證券-華利集團(300979)Q3符合預(yù)期，盈利能力持續(xù)修復(fù)凸顯強韌性-231026
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭彬 |
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事件：公司近日發(fā)布2023年三季報，23Q1-Q3營收143億元/-6.9%，歸母凈利潤為22.87億元/-6.5%；單Q3來看營收51億元/-6.9%，歸母凈利潤8.31億元/-5.9%。Q3在高基疊加匯率波動影響下收入降幅略有擴大，盈利能力同比環(huán)比持續(xù)改善，業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。
客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶動ASP顯著提升。23Q3單季營收為51億，同比-36.9%，拆分量價來看，Q1-Q3運動鞋銷量為1.36億雙，同比減少19.64%；我們測算人民幣ASP在105元，同比+15.4%左右，受益于客戶與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，單價提升顯著。根據(jù)下游品牌客戶披露的季報，庫存水平環(huán)比有所改善，不同品牌去庫存的進展存在差異化。
盈利能力持續(xù)修復(fù)，去庫存周期中仍然體現(xiàn)出業(yè)績韌性。公司Q3毛利率同比/環(huán)增加1.35/1.0pct至26.47%，Q3毛利率在產(chǎn)能利用率提升+客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化下持續(xù)修復(fù)，費用端，公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為0.37%/4.37%/1.61%/-0.04%，分別同比變動+0.05/+0.02/+0.33/+1.17pct，環(huán)比變動-0.02/+1.58/+0.27/+1.92pct，財務(wù)費用率變動較大主要系匯兌損益影響。在毛利率持續(xù)優(yōu)化+費用率管控良好的情況下，公司Q3的凈利率為16.31%，同比提升0.17pct。
展望：持續(xù)改善，靜待訂單拐點，制造龍頭長期增長路徑不變。在新客戶放量+部分老客去庫存進展較快的帶動下，產(chǎn)能利用率提升，進而帶動盈利能力快速修復(fù)；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級下單價提升帶動全年收入增長。同時公司儲備員工和穩(wěn)步擴產(chǎn)應(yīng)對未來品牌客戶潛在加單，預(yù)計在海外消費環(huán)境改善和品牌客戶去庫存周期結(jié)束后實現(xiàn)領(lǐng)先于行業(yè)的增速。
盈利預(yù)測與投資建議：公司在行業(yè)去庫過程中的展現(xiàn)出強韌性，新品牌客戶訂單量產(chǎn)出貨，部分老客戶去庫存進展超預(yù)期，同時公司新工廠爬坡與新產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進，此外供應(yīng)鏈向頭部工廠轉(zhuǎn)移的訂單預(yù)計在Q4落定。我們預(yù)計制造端股價將先于基本面有所體現(xiàn)，主要原因需求邊際向好+庫存改善+估值修復(fù)，華利作為第一梯隊標的重點關(guān)注，估值已經(jīng)進入配置區(qū)間。我們預(yù)計2023-25年歸母凈利潤為31.24/37.96/44.34億元，對應(yīng)PE分別為19.0/15.7/13.5x?？紤]到公司作為鞋履制造龍頭企業(yè)，憑借不斷強化在規(guī)模/客戶/管理的優(yōu)勢，未來將持續(xù)兌現(xiàn)穩(wěn)健的成長，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能擴張及改造不及預(yù)期，品牌客戶去庫存進展不及預(yù)期，海外消費景氣下行超預(yù)期，外匯波動風(fēng)險等。
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