>> 東吳證券-華利集團(300979)23年三季報點評：Q3銷量降幅收窄，凈利率穩(wěn)中有升-231028
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李婕,趙藝原 |
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投資要點
公司公布2023年三季報：2023前三季度營收143.08億元/yoy-6.93%（美元口徑yoy-12%）、歸母凈利潤22.87億元/yoy-6.48%，人民幣口徑增速快于美元口徑主因人民幣匯率貶值。分季度看，23Q1/Q2/Q3營收分別同比-11.23%/-3.87%/-6.92%（美元口徑分別同比約-17%/-10%/-10%）、歸母凈利分別同比-25.77%/+6.66%/-5.93%，在海外品牌持續(xù)去庫環(huán)境下，Q3營收延續(xù)Q2下滑趨勢，同時在利潤率環(huán)比波動下凈利增長轉負。
公司表現好于同行龍頭，價升量跌趨勢延續(xù)，Q3銷量降幅收窄。1）整體看，23Q3公司收入同比-6.9%（美元口徑同比-10%），表現好于同行，23Q3裕元收入（含零售業(yè)務在內、美元口徑）同比-19%、豐泰收入（人民幣口徑）同比-11%，我們認為公司好于同行龍頭主因公司在其第一大客戶Nike中供應商份額提升、以及新客戶如Reebok等訂單處于增長爬坡期。2）量價拆分看，23年前三季度運動鞋銷量1.36億雙/yoy-19.64%，估算ASP人民幣口徑同比+16%、美元口徑同比+10%，價升量跌趨勢持續(xù)。分季度看，①銷量方面，23Q1/Q2/Q3銷量分別為5100/6400/5400萬雙、分別同比-23.5%/-18.8%/-16.7%，隨客戶去庫進程持續(xù)推進，Q3公司銷量降幅有所收窄。②價格方面，估算23Q1/Q2/Q3美元ASP分別同比+8.5%/+11%/+8%，保持較快的提價速度，主因客戶結構（高單價客戶如Nike占比提升）、產品結構變化（復雜鞋型占比提升）；人民幣ASP分別同比提升約16%/18%/12%，人民幣匯率貶值帶動人民幣價格提升幅度更大。
23Q3毛利率及費用率同比均有所提升、凈利率持平略升。1）毛利率：23Q1-Q3同比-0.63pct至25.27%。單Q3同比+1.35pct至26.47%，Q3毛利率同比提升主因部分工廠訂單好轉以及公司前期采取降本措施生效。2）期間費用率：23Q1-Q3同比-0.17pct至4.94%。單Q3同比+1.57pct至6.3%、其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比+0.05/+0.02/+0.33/+1.17pct至0.37%/4.37%/1.61%/-0.04%，財務費用率提升主因Q3期間人民幣小幅升值產生匯兌損失。3）歸母凈利率：結合毛利率、費用率及其他損益項目變動，23Q1-Q3歸母凈利率同比+0.08pct至15.98%。分季度看Q1/Q2/Q3分別同比-2.57/+1.73/+0.17pct至13.14%/17.56%/16.31%，Q3凈利潤率環(huán)比Q2小幅下降（主要來自財務費用率提升）、同比持平略升。
盈利預測與投資評級：公司為全球領先運動鞋專業(yè)制造商，22年下半年以來在下游客戶進入去庫周期+歐美經濟疲軟的影響下、訂單及業(yè)績有所承壓，23年前三季度收入及凈利均呈小幅下滑，單Q3業(yè)績增長尚未轉正，但整體表現好于同行、銷量降幅收窄且盈利能力穩(wěn)中有升。當前部分海外品牌去庫周期漸近尾聲，我們認為海外品牌訂單有望逐步迎來拐點，公司Q4業(yè)績增長有望轉正。我們維持23-25年歸母凈利潤31.3/38.1/44.7億元的預測、對應PE為20/16/14X，維持“買入”評級。
風險提示：外需疲軟、客戶庫存去化進度不及預期，訂單波動等。
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