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事件：
　　公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告，截至Q3，營業(yè)收入同比下降6.93%至143.08億元，歸母凈利潤同比下降6.48%至22.87億元，扣非歸母凈利潤同比下降6.26%至22.52億元；單Q3來看，營業(yè)收入同比下降6.92%至50.97億元，歸母凈利潤同比下降5.93%至8.31億元，扣非歸母凈利潤同比下降6.56%至8.16億元。
　　點(diǎn)評：
　　Q3收入降幅環(huán)比基本持平。2023Q3營業(yè)收入同比下降6.92%，環(huán)比Q1的11.23%降幅已有所改善，環(huán)比Q2的3.87%降幅基本持平。在部分客戶處于庫存去化周期及國際宏觀形勢充滿不確定性因素的影響下，公司積極加強(qiáng)與原有客戶的密切合作，同時(shí)推動新客戶訂單落地，效果已有所顯現(xiàn)。根據(jù)主要客戶最新財(cái)報(bào)顯示，Nike庫存于FY2024Q1同比下降10%，Deckers庫存于FY2024Q1同比下降11.91%，庫存去化已取得顯著成效。公司有望于Q4迎來訂單拐點(diǎn)。
　　產(chǎn)品均價(jià)延續(xù)提升態(tài)勢，毛利率持續(xù)改善。截至Q3，公司運(yùn)動鞋銷售數(shù)量同比減少19.64%至1.36億雙，人民幣口徑產(chǎn)品均價(jià)同比提升15.65%至105.21元，美元口徑同比提升10%左右。帶動Q3毛利率同比提升1.35pct至26.47%，產(chǎn)能利用率承壓的情況下，綜合使得前三季度毛利率同比下降0.62pct至25.27%。同時(shí)公司費(fèi)用控制能力保持穩(wěn)定，截至Q3管理費(fèi)用率同比下降0.75pct至3.5%，銷售及研發(fā)費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升0.39pct，主要系匯率變化引起。綜合使得公司Q3凈利率同比提升0.17pct至16.31%。
　　營運(yùn)狀態(tài)保持健康。截至Q3公司存貨同比增長3.8%至29.51億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增長3天至68天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增長10天至56天，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比基本持平在42天，保持在合理水平。截至Q3，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比增長1.83%至32.32億元，期末擁有貨幣資金41.6億元，資金充裕。
　　投資建議：華利集團(tuán)作為全球運(yùn)動鞋制造領(lǐng)先廠商，成長可期?？紤]到老客庫存持續(xù)優(yōu)化，有望迎來訂單拐點(diǎn)，同時(shí)優(yōu)質(zhì)新客拓展順利；產(chǎn)能擴(kuò)張以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶來量價(jià)齊升，盈利能力持續(xù)優(yōu)化。我們預(yù)計(jì)公司2023—2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤31.55/36.53/43.05億元，現(xiàn)價(jià)52.81元，對應(yīng)PE為20/17/14倍，維持其“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國際宏觀經(jīng)濟(jì)波動；原材料價(jià)格波動；客戶去庫存效果不及預(yù)期；產(chǎn)能建設(shè)爬坡不及預(yù)期；盈利預(yù)測與估值不達(dá)預(yù)期等