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23年第三季度收入、歸母凈利潤(rùn)同比下滑7%、6%
　　華利集團(tuán)發(fā)布2023年三季報(bào)。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入143.08億元、同比下滑6.93%，歸母凈利潤(rùn)22.87億元、同比下滑6.48%，扣非凈利潤(rùn)22.52億元、同比下滑6.26%，EPS為1.96元。美元口徑下，前三季度收入同比下滑約12%、較上半年的下滑約13%略有收窄。
　　分季度來(lái)看，2023Q1~Q3公司收入分別同比下滑11.23%、3.87%、6.92%，歸母凈利潤(rùn)分別同比-25.77%、+6.66%、-5.93%，歸母凈利率分別同比-2.57PCT、+1.73PCT、+0.17PCT。美元口徑下，2023Q1~Q3收入分別同比下滑約17%、10%、10%。
　　23Q3銷(xiāo)量同比減少17%、降幅略有收窄，美元單價(jià)同比提升10%左右
　　分量?jī)r(jià)來(lái)看，2023年前三季度公司銷(xiāo)售運(yùn)動(dòng)鞋1.36億雙、同比減少19.64%，推算人民幣口徑單價(jià)同比提升15.65%，美元口徑單價(jià)同比提升約10%(差異為匯率影響）。結(jié)合上半年銷(xiāo)量同比減少21%、美元單價(jià)同比提升近10%，單三季度銷(xiāo)量降幅同比減少17%、有所收窄；美元單價(jià)同比增速提升幅度在10%左右，主要系客戶結(jié)構(gòu)變化以及各品牌單價(jià)均有所提升貢獻(xiàn)，其中前者貢獻(xiàn)更大。
　　公司主要客戶包括Nike公司、Deckers、VF、PUMA、UA等，從主要客戶披露的最新財(cái)報(bào)來(lái)看（除VF外，其余均按固定匯率計(jì)），部分品牌去庫(kù)存進(jìn)展順利。Nike公司于FY2024Q1（6~8月）收入同比增長(zhǎng)2%，期末庫(kù)存同比減少10%；VF于2023Q2（4~6月）收入同比下滑8%，期末庫(kù)存同比增加19%；Deckers、PUMA分別于2023Q3（7~9月）收入同比增加24%、6%，期末庫(kù)存同比減少21%、20%；UA于FY2024Q1（4~6月）收入同比下滑1%，期末庫(kù)存同比增加38%。
　　23Q3毛利率同比和環(huán)比均有提升，費(fèi)用率升主要系匯率影響
　　毛利率：前三季度毛利率同比下降0.63PCT至25.27%。分季度來(lái)看，23Q1~Q3單季度毛利率分別同比-2.30PCT、-1.37PCT、+1.35PCT至23.34%、25.43%、26.47%，毛利率呈現(xiàn)逐季環(huán)比回升態(tài)勢(shì)。23Q3毛利率提升主要系部分工廠訂單有明顯好轉(zhuǎn)帶動(dòng)產(chǎn)能利用率提升貢獻(xiàn)。
　　費(fèi)用率：前三季度期間費(fèi)用率同比下降0.17PCT至4.94%，其中銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.41%（同比+0.03PCT）、3.50%（-0.74PCT）、1.60%（+0.15PCT）、-0.57%（+0.39PCT）。分季度來(lái)看，23Q1~Q3單季度期間費(fèi)用率分別同比+1.25PCT、-2.70PCT、+1.57PCT。23Q3期間費(fèi)用率提升主要系財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升1.17PCT所致，匯率波動(dòng)致Q3為匯兌虧損。
　　其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）存貨23年9月末較年初增加19.79%至29.51億元、同比增加3.80%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為68天、同比增加3天。2）應(yīng)收賬款23年9月末較年初減少8.42%至28.53億元、同比增加2.03%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為56天、同比增加10天。3）經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流前三季度為32.32億元、同比增加1.83%。
　　期待訂單逐步回暖、看好長(zhǎng)期份額提升，維持盈利預(yù)測(cè)和“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　前三季度公司業(yè)績(jī)受下游客戶去庫(kù)影響有所下滑，目前各品牌客戶去庫(kù)存節(jié)奏存在差異，部分品牌訂單已有所好轉(zhuǎn)。在外因擾動(dòng)下，公司鞏固老客戶市場(chǎng)份額，并加強(qiáng)新客戶開(kāi)拓力度，今年以來(lái)新客戶On/HOKA/銳步等表現(xiàn)較好。同時(shí)公司穩(wěn)步推進(jìn)越南及印尼產(chǎn)能擴(kuò)張，后續(xù)隨著訂單景氣度回升，前期投產(chǎn)產(chǎn)能有望逐步釋放。我們繼續(xù)看好公司作為運(yùn)動(dòng)賽道頭部制造商、穩(wěn)步提升市場(chǎng)份額，暫維持公司23~25年盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)23~25年EPS分別為2.70、3.28、3.90元，23、24年P(guān)E分別為20倍、16倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外需求疲軟、品牌客戶庫(kù)存積壓影響公司接單；人工成本上升；匯率大幅波動(dòng)。