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公司公告2023年三季報(bào)。23Q1-3，公司營(yíng)收143.08億元，同比變動(dòng)-6.93%，歸母凈利潤(rùn)22.87億元，同比變動(dòng)-6.48%，扣非歸母凈利潤(rùn)22.52億元，同比變動(dòng)-6.26%。23Q3公司營(yíng)收50.97億元，同比變動(dòng)-6.92%，歸母凈利潤(rùn)8.31億元，同比變動(dòng)-5.93%，扣非歸母凈利潤(rùn)8.16億元，同比變動(dòng)-6.56%。運(yùn)動(dòng)品牌庫(kù)存調(diào)整對(duì)公司訂單產(chǎn)生了一定的影響，部分運(yùn)動(dòng)品牌的產(chǎn)品庫(kù)存經(jīng)過一段時(shí)間的調(diào)整有所緩解。2023年前三季度，公司銷售運(yùn)動(dòng)鞋1.36億雙，同比減少19.64%，對(duì)應(yīng)單價(jià)同比增長(zhǎng)15.82%。其中，第三季度單季公司銷售運(yùn)動(dòng)鞋0.45億雙，同比減少16.67%，對(duì)應(yīng)單價(jià)同比增長(zhǎng)11.70%。
　　公司毛利率和期間費(fèi)用率略降，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)健。23Q1-3，公司毛利率和期間費(fèi)用率分別為25.27%和4.94%，同比減少0.62和0.17個(gè)百分點(diǎn)。23Q3公司毛利率和期間費(fèi)用率分別為26.47%和6.31%，同比增加1.35和1.58個(gè)百分點(diǎn)。毛利率恢復(fù)主要系產(chǎn)能利用率改善。期間費(fèi)用率增加主要系23Q3期間美元兌人民幣匯率波動(dòng)較小，而上年同期人民幣對(duì)美元貶值，匯兌收益增加。23Q1-3，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)68天，同比增加3天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)56天，同比增加10天。
　　看好公司23Q4業(yè)績(jī)拐點(diǎn)向上。首先，海外品牌客戶庫(kù)存去化順利，下游需求有望回暖。其次，公司一方面繼續(xù)夯實(shí)與老牌運(yùn)動(dòng)品牌的合作基礎(chǔ)，另一方面積極與新興運(yùn)動(dòng)品牌合作。最后，上年同期基數(shù)較低。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為2.73元/股、3.33元/股、3.87元/股。維持公司2023年25倍市盈率，合理價(jià)值68.36元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。主要客戶停止或減少采購(gòu)；原材料價(jià)格波動(dòng)；勞動(dòng)力成本上升；國(guó)際化經(jīng)營(yíng)和員工管理風(fēng)險(xiǎn)。