>> 華創(chuàng)證券-蘇博特(603916)2023年三季報點評：業(yè)績承壓，靜待行業(yè)需求復(fù)蘇-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王彬鵬,魯星澤,郭亞新 |
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事項：
公司發(fā)布2023年第三季度報告：公司23Q1-Q3實現(xiàn)收入25.76億，同比-5.10%，歸母凈利潤1.41億，同比-39.93%。單Q3實現(xiàn)收入9.16億，同比-5.15%，歸母凈利潤0.44億，同比-37.70%。
評論：
公司前三季度業(yè)績承壓。公司前三季度實現(xiàn)收入25.76億，同比-5.10%，歸母凈利潤1.41億，同比-39.93%；分業(yè)務(wù)看，高性能減水劑/高效減水劑/功能性材料銷量分別為72.79/3.75/18.19萬噸，同比-11.32%/+1.90%/-3.81%；分別實現(xiàn)營收14.79/0.79/3.59億元，同比-14.56%/+13.68%/+0.39%。單季度看，公司23Q3實現(xiàn)收入9.16億，同比-5.15%，歸母凈利潤0.44億，同比-37.70%；高性能減水劑/高效減水劑/功能性材料銷量分別為24.31/1.28/7.29萬噸，分別實現(xiàn)營收5.07/0.26/1.38億，銷量環(huán)比-18.01%/-14.09%/+15.35%。公司Q3高性能減水劑銷量降幅有所擴(kuò)大，我們預(yù)計主要仍受地產(chǎn)需求整體偏弱影響。
毛利率同比改善，銷量基數(shù)下降拉高整體費用率。公司23Q1-Q3毛利率為35.04%，同比+0.89pct，其中Q3單季度毛利率為33.06%，同比+2.40pct；預(yù)計主要為原材料價格有所下降所致（公司前三季度環(huán)氧乙烷采購均價同比下降15.73%）。受銷量下滑，費用分?jǐn)偦鶖?shù)下降影響，公司前三季度期間費用率達(dá)25.14%，同比+2.21pct；其中，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比分別+1.30/+0.96/-0.12/+0.07pct至10.52%/8.38%/4.80%/1.43%。綜合影響下，公司前三季度實現(xiàn)凈利率7.71%，同比-2.69pct；其中Q3單季度實現(xiàn)凈利率7.05%，同比-1.84pct。現(xiàn)金流方面，公司Q3單季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為3.26億，同比多流入2.26億，公司回款情況明顯改善。
加大基建工程領(lǐng)域業(yè)務(wù)開拓力度，未來業(yè)績修復(fù)預(yù)期強(qiáng)。1）主營外加劑業(yè)務(wù)方面：公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，據(jù)公司中報，公司廣東江門的華南生產(chǎn)基地正式投產(chǎn)，全國產(chǎn)能布局已經(jīng)基本完善，后續(xù)公司計劃圍繞區(qū)域基地進(jìn)一步補(bǔ)充擴(kuò)展復(fù)配基地，擴(kuò)大市場覆蓋范圍，市場份額有望進(jìn)一步提升。2）功能性材料：地產(chǎn)承壓背景下，公司三季度功能性材料銷量仍實現(xiàn)了同環(huán)比擴(kuò)張，且銷售均價穩(wěn)步提升；我們預(yù)期風(fēng)電灌漿料、抗裂防滲材料等功能性材料仍具備較強(qiáng)的成長性，第二成長曲線有望打開。
投資建議：公司為減水劑行業(yè)龍頭，業(yè)務(wù)發(fā)展趨于多元化，競爭優(yōu)勢顯著?？紤]到行業(yè)需求受地產(chǎn)拖累較大，公司產(chǎn)品銷量有所下降，我們調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測為0.49/0.70/0.92元/股（原值為0.95/1.14/1.27元/股），對應(yīng)PE各為24x/17x/13x。考慮公司近三年估值中樞為20x，根據(jù)歷史估值法，我們給予公司2024年20x PE，對應(yīng)目標(biāo)價14.00元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格下行，原材料價格波動，產(chǎn)能投放不及預(yù)期。
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