>> 申萬宏源-新泉股份(603179)營收高速增長，客戶群體進一步擴大-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
大小： |
960KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
樊夏沛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：公司公布2023年三季報，實現(xiàn)營收73.19億元，同比+55.02%，歸母凈利潤5.61億元，同比+78.47%。其中，23Q3單季度營收26.87億元，同環(huán)比+40.81%/+9.24%，歸母凈利潤1.86億元，同環(huán)比+26.42%/-16.92%，符合預(yù)期。
單季營收再創(chuàng)新高，客戶群體進一步擴大。公司作為優(yōu)秀的內(nèi)飾企業(yè)，從吉利、奇瑞開始，循序漸進開拓新客戶，2020年突破北美大客戶，2021年后又開拓了比亞迪、理想汽車、蔚來汽車等核心大客戶，客戶結(jié)構(gòu)從1到N，愈發(fā)豐富，營收從2015的9億到2022年的69.5億，復(fù)合增速高達33.9%，2023年有望突破100億收入。
公司四費穩(wěn)健，Q3財務(wù)費率影響較大。23Q3公司毛利率為19.49%，同比+0.05pct，環(huán)比-0.43pct，相對穩(wěn)健。費用方面，23Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為1.91%/3.74%/3.9%/1.15%，共計10.7%，環(huán)比+2.5pct，其中財務(wù)費率+3.31pct，主要系二季度匯兌收益較大（Q3單季度財務(wù)費用環(huán)比增加8402.7萬）。
公司具備優(yōu)秀的戰(zhàn)略能力，2020年即開始布局墨西哥產(chǎn)能。為了更好的跟隨客戶成長，拿到相應(yīng)海外訂單，2020年公司便開始在墨西哥設(shè)立全資子公司并建立生產(chǎn)基地；2023年2月，公司召開董事會擬向墨西哥新泉增加投資5,000萬美元，以滿足墨西哥新泉新增定點項目的產(chǎn)能擴充，更好的服務(wù)當(dāng)?shù)乜蛻艉烷_拓北美市場業(yè)務(wù)，公司國際化戰(zhàn)略得到進一步推進。同時，在安徽省致力打造合肥為“新能源汽車之都”的背景下，比亞迪、蔚來、大眾、長安汽車等在內(nèi)的眾多新能源汽車整車廠商紛紛在合肥地區(qū)新建或擴大汽車生產(chǎn)基地，公司于今年8月發(fā)行可轉(zhuǎn)債，擬在安徽新建產(chǎn)能，為蔚來汽車、比亞迪、安徽大眾等客戶做前期產(chǎn)能儲備。
性價比優(yōu)勢下?lián)屌苓M口替代賽道，市占率&單車價值共同驅(qū)動成長。內(nèi)外飾行業(yè)是下一個實現(xiàn)高進口替代的行業(yè)，公司先發(fā)優(yōu)勢明顯。（1）隨著新客戶開拓速度加速，公司市占率有望持續(xù)提高（2022年1-9月儀表板單品類在乘用車市場市占率為12.8%）。（2）產(chǎn)品升級帶動單車配套價值提升。在乘用車領(lǐng)域，公司通過產(chǎn)品品類拓展，實現(xiàn)從單一儀表盤總成（2000-3000元）到立柱總成（700元）到門內(nèi)護板總成（500-2000元），再到外飾產(chǎn)品保險杠（1000-2000元）等產(chǎn)品延伸，提升單車配套價值量，后續(xù)外飾產(chǎn)品有望進一步帶動公司成長。
投資分析意見：公司保持高速成長，全球化拉開帷幕，維持買入評級。2023-2025年營收預(yù)測為102.6、133.0、161.7億元（上調(diào)原有2023-2024年預(yù)測89.3、111.6億），對應(yīng)歸母凈利潤預(yù)測為7.95、10.41、13.39億元（上調(diào)原有2023-2024年預(yù)測6.4、8.3億），對應(yīng)PE估值為28、21、17倍，維持買入評級。
核心風(fēng)險：客戶爬坡不及預(yù)期、原材料漲價、降價壓力增大。
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