>> 國海證券-云圖控股(002539)2023年三季報點評：Q3業(yè)績環(huán)比修復，補齊磷礦石及合成氨配套-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 1100KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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事件:
10月31日，云圖控股發(fā)布2023年三季報：2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入161.46億元，同比+7.84%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.15億元，同比-45.14%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為9.03%，同比減少17.22個百分點。銷售毛利率11.10%，同比減少6.17個百分點；銷售凈利率4.33%，同比減少4.44個百分點。
其中，2023Q3實現(xiàn)營收53.94億元，同比+40.68%，環(huán)比+6.28%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.03億元，同比-35.33%，環(huán)比+29.17%；平均凈資產(chǎn)收益率為2.54%，同比減少3.46個百分點，環(huán)比增加0.57個百分點。銷售毛利率10.95%，同比減少8.28個百分點，環(huán)比增加1.22個百分點；銷售凈利率3.55%，同比減少4.62個百分點，環(huán)比增加0.53個百分點。
投資要點:
磷復肥銷售旺季疊加黃磷市場回暖，2023Q3盈利環(huán)比修復
2023Q3公司實現(xiàn)營收53.94億元，同比+15.60億元，環(huán)比+3.19億元；實現(xiàn)歸母凈利潤2.03億元，同比-1.11億元，環(huán)比+0.46億元。其中，2023Q3實現(xiàn)毛利潤5.91億元，同比-1.46億元，環(huán)比+0.97億元。三季度進入秋季用肥旺季，復合肥需求旺盛，同時黃磷、磷銨等市場回暖，價格環(huán)比提升，公司三季度利潤環(huán)比修復。據(jù)wind數(shù)據(jù)，2023年三季度氯基復合肥均價為2404元/噸，同比-32.75%，環(huán)比-10.63%；硫基復合肥均價為2735元/噸，同比-27.06%，環(huán)比-5.94%；重質(zhì)純堿均價2475元/噸，同比-12.28%，環(huán)比-1.33%；輕質(zhì)純堿均價2398元/噸，同比-13.29%，環(huán)比+2.62%；磷酸一銨均價為2792元/噸，同比-16.38%，環(huán)比+2.70%；黃磷均價為24304元/噸，同比-21.34%，環(huán)比+11.96%。
期間費用方面，2023Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用分別為0.08/1.69/0.66/0.48億元，同比+0.11/+0.06/+0.20/+0.23億元，環(huán)比-0.03/+0.07/-0.28/+0.42億元。2023Q3，公司投資凈收益為-0.01億元，同比+0.37億元，環(huán)比-0.53億元，主要系套保工具投資收益變動所致。2023前三季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為5.15億元，同比減少56.09%，主要系購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比增加所致。2023前三季度公司購買商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為95.00億元，同比+8.90億元。
四季度以來，冬儲需求開始啟動，同時原材料磷礦石等價格維持高位，復合肥及磷肥價格高位震蕩。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2023年10月30日，磷酸一銨價格為3200元/噸，較9月底上漲4.92%；氯基復合肥價格為2600元/噸，較9月底持平。同時在磷礦石等原材料成本支撐下，黃磷價格持續(xù)上漲，截至2023年10月31日，黃磷價格為25765元/噸，較9月底上漲3.61%。隨著冬儲及明年一季度春耕用肥旺季到來，磷復肥價格有望維持，量利有望迎來修復。
補齊磷礦石資源及合成氨產(chǎn)能，一體化優(yōu)勢持續(xù)增強
公司重點圍繞“復合肥”進行填平補齊，不斷完善氮、磷產(chǎn)業(yè)鏈，強化全產(chǎn)業(yè)鏈的溢價和競爭優(yōu)勢。全資子公司雷波凱瑞擁有四川省雷波縣牛牛寨北磷礦區(qū)東段采礦權(quán)和西段探礦權(quán)，并于2023年8月競得四川省雷波縣阿居洛呷磷礦勘查區(qū)塊探礦權(quán)，礦區(qū)面積共計11.90平方公里左右。其中，牛牛寨東段磷礦資源儲量約為1.81億噸，在建400萬噸/年磷礦采礦工程，項目投產(chǎn)后可充分保障公司生產(chǎn)所需磷礦石原料的穩(wěn)定供應(yīng)；牛牛寨西段磷礦尚處于勘探階段，待勘探結(jié)束方能著手“探轉(zhuǎn)采”的相關(guān)手續(xù)；阿居洛呷磷礦已完成普查階段工作，待進一步詳查、勘探，探礦權(quán)手續(xù)尚在辦理中。雷波凱瑞公司還擁有沙沱砂巖礦采礦權(quán)，查明儲量1957.7萬噸，50萬噸/年沙沱砂巖礦開采工程審批手續(xù)尚在推進中，未來投產(chǎn)后可實現(xiàn)黃磷生產(chǎn)所需硅礦石自給自足。公司豐富的資源儲備，可持續(xù)支持公司磷肥、磷化工和新能源材料產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需求，帶動整個產(chǎn)業(yè)鏈價值提升。公司湖北應(yīng)城基地70萬噸合成氨及配套的100萬噸復合肥項目已正式動工。目前公司已建成“鹽—堿—氮肥/熔鹽級硝酸鈉”“磷礦—濕法磷酸—磷肥/磷酸鐵”“磷礦—黃磷—熱法磷酸—磷酸鹽”完整產(chǎn)業(yè)鏈，并拓展了副產(chǎn)物綜合利用及建材、包材、余熱發(fā)電等相關(guān)產(chǎn)線，產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局初具規(guī)模，公司的規(guī)模效應(yīng)、協(xié)同效應(yīng)及成本優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，構(gòu)建了強有力的市場競爭力和抗風險能力。未來隨著公司在建產(chǎn)能陸續(xù)釋放，產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度將不斷加深，資源自給率也將進一步提高，公司低成本的核心競爭優(yōu)勢將更加突出，為公司做大再做強奠定堅實基礎(chǔ)。
盈利預測和投資評級
預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為9.34、11.55、14.29億元，對應(yīng)PE分別11、9、7倍，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經(jīng)濟波動風險；產(chǎn)能投放不及預期；產(chǎn)品價格波動風險；原材料價格波動的風險；未來需求下滑；新項目進度不及預期。
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