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投資要點(diǎn)
　　事件：2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入72.17億元（+24.81%，表示同比增速，下同），歸母凈利潤2.26億元（+158.10%），扣非歸母凈利潤2.28億元（+153.77%）。2023Q3，公司實(shí)現(xiàn)收入28.12億元（-1.11%），歸母凈利潤2.15億元（-22.71%），扣非歸母凈利潤2.24億元（-17.23%）。非經(jīng)常性損益-895萬元，主要系其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)在持有期間的投資收益、個(gè)人所得稅扣繳手續(xù)費(fèi)返還等。利潤業(yè)績靠近預(yù)告中值，業(yè)績符合預(yù)期。
　　三季度進(jìn)入體檢旺季，Q3收入在高基數(shù)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)同比基本持平。2023年公司整體經(jīng)營環(huán)境進(jìn)入需求推動(dòng)、量價(jià)齊升的良性發(fā)展通道。在上半年體檢行業(yè)傳統(tǒng)淡季，公司歷史性實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。Q3進(jìn)入下半年體檢行業(yè)旺季，但由于2022年上半年疫情導(dǎo)致需求積壓在第三季度形成高基數(shù)，2023Q3收入基本實(shí)現(xiàn)同比持平。2023前三季度收入同比增長25%，主要得益于需求端量價(jià)齊升：一方面客單價(jià)得以提升，套餐價(jià)格回歸合理水平、通過增加優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新品類提價(jià)與優(yōu)化客戶體驗(yàn)、挖掘中高端客戶需求；另一方面運(yùn)營和服務(wù)改善，如通過精細(xì)化運(yùn)營不斷升級(jí)醫(yī)質(zhì)服務(wù)、持續(xù)強(qiáng)化面向B端的政企大客體系、數(shù)字化運(yùn)營提高服務(wù)質(zhì)量與效率、發(fā)揮總部的專業(yè)賦能和平臺(tái)支撐作用等，加強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)。
　　醫(yī)質(zhì)與品牌提升，降本增效持續(xù)體現(xiàn)。截至2023Q3，公司旗下正在經(jīng)營的體檢中心597家，其中控股體檢中心293家，較上年同期增加7家；參股體檢中心304家。公司在疫情期間持續(xù)優(yōu)化內(nèi)部治理，改善銷售體系等，實(shí)現(xiàn)降本增效。2023Q3，公司毛利率44.05%，同比下降0.45pp、環(huán)比提升2.71pp；凈利率9.07%，同比下降2.73pp、環(huán)比下降0.33pp。量價(jià)齊升帶來毛利率環(huán)比提升，但由于公司內(nèi)部運(yùn)營系統(tǒng)與營銷方面的投入，凈利率出現(xiàn)短期下降。2023Q3，公司期間費(fèi)用率同比下降3.85pp，其中銷售費(fèi)用率21.25%（+1.38pp），管理費(fèi)用率7.22%（+0.53pp），研發(fā)費(fèi)用率0.54pp（+0.07pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.75%（+0.17pp）。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：三季度業(yè)績符合預(yù)期，但考慮到公司在數(shù)字化營銷體系、創(chuàng)新產(chǎn)品推廣等的投入，我們將公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測(cè)由6.37/9.24/12.66億元下調(diào)5.61/8.14/10.22億元，當(dāng)前PE估值為432/29/23倍?？紤]到疫后行業(yè)競爭格局優(yōu)化、公司業(yè)務(wù)端快速修復(fù)、公司管理優(yōu)化推進(jìn)降本增效，業(yè)績有望持續(xù)兌現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)；并購整合不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；客流不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。