>> 國信證券-港股ROE量化投資策略(三)：從個股案例中尋找進攻策略的底層邏輯-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 10886KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王學(xué)恒,張熙 |
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核心觀點
進一步深挖ROE量化選股模型給我們帶來的進攻性投資啟示
在《港股ROE量化投資策略（一）-七重標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)建港股量化配置和選股策略》中，我們推出了一套量化選股模型框架，它既可以幫助量化投資者構(gòu)建主動量化策略，也可以輔助主觀投資者進行批量選股，這個研究止步于對現(xiàn)象的揭示。但我們不滿足于此，嘗試通過進一步的研究揭示量化模型現(xiàn)象后的原理，以便于主觀投資者更好地將這套策略與自身的投研框架進行有機結(jié)合。
在我們的《港股ROE量化投資策略（二）-ROE量化策略的基本面原理初探》中，我們總結(jié)出優(yōu)秀的進攻、防御、全市場策略的典型特征。其中，策略“-3/4/-5”（詳細(xì)含義見正文）向我們揭示了牛市中進攻性選股時的核心守則：1）重視企業(yè)的盈利能力、可持續(xù)增長、可持續(xù)派息的能力；2）從ROE的變化中博取超額收益。
在上一篇報告的基礎(chǔ)上，我們在本文中對策略“-3/4/-5”選出的個股案例進行深度復(fù)盤，從而尋找該策略的底層邏輯。
兩個案例與五次成敗各異的投資：三次成功，一次失敗，一次僥幸
我們研究了兩個案例、五次投資，分別是2008-2009年的蒙牛乳業(yè)；2006-2007/2009-2010/2015-2017/2018-2019年的聯(lián)想集團。我們發(fā)現(xiàn)，這五次投資的共有特征都是藍(lán)籌股的業(yè)績短期承壓，導(dǎo)致當(dāng)期ROE驟降至較低水平，而市場對它們的遠(yuǎn)期ROE仍然抱有信心。因此，它們的ROE預(yù)期呈現(xiàn)出上升趨勢。低當(dāng)期ROE與高遠(yuǎn)期ROE的反差使它們?nèi)脒x策略“-3/4/-5”。
這五次投資成敗各異。其中，聯(lián)想集團2015-2017年的投資以失敗收尾。這主要是因為公司在智能手機行業(yè)發(fā)展見頂時收購摩托羅拉，智能手機的新“增長極”發(fā)展持續(xù)不利，結(jié)合PC市場的長期衰退，導(dǎo)致最初的ROE修復(fù)預(yù)期未能兌現(xiàn)。因此，策略“-3/4/-5”失效。
聯(lián)想集團在2006-2007年投資雖然最終以獲利收場，但過程略顯僥幸。彼時，聯(lián)想集團剛完成對IBMPC業(yè)務(wù)的收購。結(jié)合2015-2017年聯(lián)想集團收購摩托羅拉的案例。我們認(rèn)為重大并購可能會擾亂策略“-3/4/-5”的表現(xiàn)。
策略“-3/4/-5”的基本面原理與價值：定義并搜索“未來的藍(lán)籌股
”如果將策略“-3/4/-5”總結(jié)成易懂的語言，它告訴我們，在港股的進攻中，我們要找：1）ROE上升的公司；2）ROE上升幅度較大的公司；3）可見未來ROE終值較高的公司。我們將這種公司稱為“未來的藍(lán)籌股”。
需要注意的是，策略“-3/4/-5”并不是靈丹妙藥。它定義了在進攻時選擇股票的具體標(biāo)準(zhǔn)（即ROE上升）；也依照這個標(biāo)準(zhǔn)幫我們搜索出有潛力滿足相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的個股（即市場預(yù)期ROE上升）；但最終一筆投資是否能盈利，則取決于預(yù)期兌現(xiàn)（ROE上升兌現(xiàn)）的情況。
所以，策略“-3/4/-5”是進攻性投資時的“指南針”。雖然在實際投資中，我們還需要“南風(fēng)”才能到達盈利的目的地，但我們也不能因此否認(rèn)“指南針”的重要性。
風(fēng)險提示：歷史規(guī)律不能重演的風(fēng)險，數(shù)據(jù)采集不全面準(zhǔn)確的風(fēng)險，業(yè)績一致預(yù)期不能兌現(xiàn)的風(fēng)險。
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